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24.02.12

Anleihen-Check: Seidensticker - zeichnen

Hohe Nachfrage lässt steigende Kurse erwarten

Am 27. Februar beginnt offiziell die Zeichnungsfrist für die Unternehmensanleihe der Textilkontor Walter Seidensticker GmbH & Co. KG. Aufgrund der hohen Nachfrage von institutionellen Investoren und Mitarbeitern ist zu erwarten, dass die Zeichnungsfrist noch am gleichen Tag vorzeitig beendet wird. Trotz der hohen Überzeichnung wird eine Zeichnung via Börsenorder am 27. Februar bis mindestens 17.00 Uhr über die Börse Düsseldorf möglich sein. Die Unternehmensanleihe hat ein Volumen von 30 Mio. Euro und ist bei einer Laufzeit von 6 Jahren mit einem Kupon von 7,25% ausgestattet. Die Einbeziehung zum Handel in den mittelstandsmarkt der Börse Düsseldorf ist für den 12. März 2012 vorgesehen, dürfte aber ebenfalls vorgezogen werden.

Unternehmen
Die Seidensticker-Gruppe ist international nach ihrer eigenen Einschätzung einer der größten Anbieter von Herrenhemden und Damenblusen. Mit eigenen Marken (insbesondere Seidensticker, Schwarze Rose, Jacques Britt), Lizenzmarken und Kooperationen (insbesondere camel active, Joop!, Strellson, Bogner) und Eigenmarken des Handels werden Handelskunden weltweit beliefert. Die Unternehmen der Seidensticker-Gruppe entwickeln die Kollektionen und Produkte und produzieren und vertreiben sie. Überwiegend werden die Waren in Lohnfertigung durch Dritte im Auftrag der Seidensticker-Gruppe hergestellt. Zum Teil werden die vertriebenen Waren auch von Dritten hinzugekauft. Die wesentlichen Beschaffungsmärkte liegen in Osteuropa und Asien. Der ostasiatische Teilkonzern betreibt eine eigene Fertigungsstätte in Vietnam mit zurzeit 1.037 Mitarbeitern. Das Vertriebsnetz ist weltweit gespannt; die deutschen Unternehmen vertreiben die Produkte in 76 Ländern. Schwerpunkt ist der europäische Raum.

Die Seidensticker-Gruppe betreibt im Bereich Retail derzeit 32 eigene Einzelhandelsgeschäfte. Dabei handelt es sich um 18 Einzelhandelsgeschäfte in Factory-Outlet-Centern (z.B. im Wertheim-Village, Outletcity Metzingen, Designeroutlet Roermond, Niederlande), 7 Einzelhandelsgeschäfte mit dem Konzept „home of shirts“, d.h. Einzelhandelsgeschäfte, in denen mehrere Marken der Seidensticker-Gruppe angeboten werden (z.B. Trier, Heidelberg, Flughafen München) und 7 Mono-Markenstores, d.h. Einzelhandelsgeschäfte, in denen lediglich eine Marke der Seidensticker-Gruppe verkauft wird (z.B. Berlin, Düsseldorf, Köln).

Im Gegensatz zu großen Handelsketten deckt Seidensticker die gesamte Wertschöpfungskette ab – vom Stoffballen bis zur Ladentheke. Die Qualitätssicherung erfolgt auf allen Ebenen.

Geschäftsentwicklung

 

2008/09*

2009/10

2010/11

Umsatz

172,9

147,3

167,0

Sonstige Erträge**

31,9

28,1

34,4

Gesamterlöse

204,8

175,4

201,4

Rohertrag

108,1

99,7

113,0

EBITDA

9,8

7,2

15,9

Ergebnis nach Steuern

1,7

0,5

7,8

Sondereffekte (Jobis)

-8,0

-0,1

0,00

Konzernergebnis

-67,3

0,4

7,8

Angaben in Mio. Euro
*) Im Geschäftsjahr 2008/09 wurde der defizitäre Geschäftsbereich Damenoberbekleidung (Jobis GmbH & Co.KG) verkauft
**) Erträge aus Lizenzen

Halbjahreszahlen

 

1.HJ 2010/11

1.HJ 2011/12

Umsatz

87,2

89,8

Sonst. Erträge

12,5

14,8

Gesamterlöse

99,7

104,6

Rohertrag

51,2

56,5

EBITDA

6,4

6,4

Ergebnis nach Steuern

2,9

3,0

Konzernergebnis

2,9

3,0


Die Seidensticker-Gruppe hat sich im Geschäftsjahr 2008/09 von der defizitären Sparte Damenoberbekleidung
(Jobis GmbH & Co.KG) getrennt. Seit dem kann die Gesellschaft positive Zahlen vorweisen. Dies belegt auch die Entwicklung der Halbjahreszahlen.

Die Eigenkapitalquote betrug zum 31.10.2011 rund 13,4%, bereinigt um Forderungen bzw. Verbindlichkeiten gegenüber Gesellschaftern betrug diese rund 9,7%.

Mittelverwendung
Rund 12 Mio. Euro sollen in eigene Retailaktivitäten fließen, rund 15 Mio. Euro für die Umschuldung von Verbindlichkeiten verwendet werden und 1,9 Mio. Euro sollen für das operative Tagesgeschäft verwendet werden. Konkret sollen in den kommenden drei Jahren europaweit pro Jahr 10 „home of shirts“-Geschäfte und 5 Outlet-Stores eröffnet werden.

Risiken
Als Risikofaktor sehen wir den Bereich Lizenzen, die möglicherweise nicht verlängert werden könnten. So hat insbesondere der Masterlizenzvertrag der Marke „camel active“ eine hohe wirtschaftliche Bedeutung für die Seidensticker-Gruppe.

Hohe Nachfrage nach Seidensticker-Anleihen
Die Seidensticker-Anleihe ist dem Vernehmen nach bereits vor dem offiziellen Start der Zeichnungsfrist 7-fach überzeichnet. Die bisherigen Zeichnungen kommen von institutionellen Investoren sowie von Mitarbeitern. Die Mitarbeiter des Unternehmens konnten im Rahmen eines Mitarbeiter-Beteiligungsprogrammes bereits eine Woche vor dem Beginn der offiziellen Zeichnungsfrist ordern.

Fazit:
Mit Seidensticker emittiert ein Top-Markenartikelhersteller mit einem breiten Markenportfolio und einer großen Wertschöpfungskette eine Unternehmensanleihe. Margen und Eigenkapitalquote sind aus unserer Sicht jedoch verbesserungswürdig, auch wenn die Margen innerhalb der Branche inzwischen überdurchschnittlich sind. Durch die Ausschüttungssperre (max. 50% des Jahresüberschusses dürfen an die Gesellschafter ausgeschüttet werden) soll die Eigenkapitalquote in den kommenden Jahren weiter ansteigen. Allerdings genehmigen sich die Geschäftsführer (Gesellschafter) mit knapp 2 Mio. Euro angesichts der Ertragssituation entschieden zu hohe Bezüge.

Angesichts der nackten Zahlen wäre der Kupon eigentlich zu niedrig. Mittelständische Anleiheemittenten aus dem Bereich Konsum/Retail haben jedoch deutlich niedrigere Renditen und höhere Sharpe Rations als Emittenten aus anderen Branchen (sh. BOND YEARBOOK 2011/12, S.32). Zudem werden Anleihen von Markenartikelherstellern zurzeit stark nachgefragt. Andere Markenartikelhersteller, die keine besseren Zahlen haben, notieren teilweise deutlich über 100. Da die Emission bereits vor Beginn der öffentlichen Zeichnungsfrist 7-fach überzeichnet sein soll, ist aufgrund der Nachfragesituation von steigenden Kursen auszugehen. Wir raten daher zur Zeichnung.

Christian Schiffmacher,
www.fixed-income.org

Eckdaten der Transaktion:
Emittent:  Textilkontor
Walter Seidensticker GmbH & Co. KG
WKN:  A1K0SE
Zeichnungsfrist:  27.02.-09.03.2012
Kupon:  7,25%
Notierungsaufnahme:  12.03.2012
Laufzeit:  12.03.2018
Marktsegment:  mittelstandsmarkt, Börse Düsseldorf
Rating:  BB+ (Unternehmensrating durch Creditreform Rating)
Stückelung:  1.000 Euro
Covenants:  Gewinnthesaurierung mind. 50%, Change of Control, Negativverpflichtung (für Kapitalmarktverbindlichkeiten)
Internet: 
http://info.seidensticker.de/anleihe

Der Wertpapierprospekt kann in der Rubrik „Wertpapierprospekte“ heruntergeladen werden (
www.fixed-income.org > „Wertpapierprospekte“, der Rating-Bericht in der Rubrik „Ratings“ (www.fixed-income.org > Ratings).

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Veranstaltungshinweis:
Unternehmer-Workshop „Unternehmensanleihen - Finanzierungsalternative für den Mittelstand“
in Düsseldorf, Stuttgart, München und Frankfurt
www.bond-conference.com
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Soeben erscheinen:
BOND YEARBOOK 2011/12 – das Nachschlagewerk für Anleiheinvestoren und Emittenten
94 Seiten, 29 Euro
http://www.fixed-income.org/fileadmin/2011-11/Flyer_BondBook.pdf
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