Steigende Anleiherenditen bedeuten nicht zwangsläufig, dass die Zentralbanken alle Zinserhöhungen vornehmen werden, die die Märkte derzeit erwarten. Wenn die Renditen so stark ansteigen, dass sie die Konjunktur dämpfen, könnten sie selbst zu einer Straffung der finanziellen Rahmenbedingungen führen und damit möglicherweise die Notwendigkeit weiterer geldpolitischer Straffungen verringern. Dies schafft eine wichtige Rückkopplungsschleife für Anleger: Das Risiko höherer Anleiherenditen ist nicht zwangsläufig dasselbe wie das Risiko, dass die Zentralbanken alle derzeit eingepreisten Zinserhöhungen tatsächlich vornehmen.
Mehrere Faktoren könnten dazu führen, dass die Renditen strukturell höher und volatiler bleiben. Der Iran-Konflikt und höhere Energiepreise tragen zur Inflationsunsicherheit bei, während hohe Haushaltsdefizite und ein erhöhtes Emissionsvolumen von Staatsanleihen weiterhin Druck auf die Märkte ausüben. Gleichzeitig verschärft der wachsende Investitionsbedarf in den Bereichen künstliche Intelligenz und Infrastruktur den Wettbewerb um Kapital.
Diese Belastungen können die Laufzeitprämien auch ohne einen deutlich höheren Kurs der Leitzinsen der Zentralbanken auf einem hohen Niveau halten.
Höhere Renditen könnten zu einem Hemmnis für weitere Straffungen werden
Zwar sind die Ursachen für höhere Renditen von Bedeutung, doch ihre Auswirkungen auf die finanziellen Rahmenbedingungen gewinnen zunehmend an Bedeutung. Höhere Renditen von Staatsanleihen schlagen sich in den Hypothekarzinsen und den Finanzierungskosten für Unternehmen nieder und üben Druck auf den Immobiliensektor und andere zinssensitive Branchen aus. Ausserdem erhöhen sie die Kosten für den Schuldendienst der Regierungen und den Diskontsatz für Aktien.
Da Regierungen, Unternehmen und grosse Investitionsprojekte um denselben Pool an Ersparnissen konkurrieren, wird Kapital teurer und möglicherweise knapper. Sollten sich diese Belastungen verstärken, könnten sie ein weniger vergebungsbereites Umfeld für Risikoanlagen schaffen. Unternehmen und Länder mit soliden Bilanzen wären besser aufgestellt als solche, die auf günstige Finanzierungen angewiesen sind.
Die Kreditspreads könnten zunächst stabil bleiben, wenn das Wirtschaftswachstum anhält. Da die zugrunde liegenden Renditen jedoch bereits hoch und die Spreads eng sind, bleibt weniger Spielraum für Enttäuschungen. Europa ist ein Markt, auf dem wir erste Anzeichen dieser potenziellen Dynamik erkennen, auch wenn sie sich nicht unbedingt auf allen globalen Märkten gleich auswirkt.
Das grössere Tail-Risiko besteht jedoch nicht unbedingt in einer oder zwei weiteren Zinserhöhungen. Es ist vielmehr ein Szenario, in dem sich die Inflation als ausreichend hartnäckig erweist, um die Zentralbanken zu einem weitaus aggressiveren Straffungszyklus zu zwingen, als die Märkte derzeit erwarten. Das würde einen grundlegend anderen Schock für die Finanzmärkte darstellen.
Der eigentliche Kipppunkt ist die Frage, was durch steigende Renditen ins Wanken gerät.
Es gibt kein einzelnes Renditeniveau für Staatsanleihen, das einen Wendepunkt für die Weltwirtschaft darstellt. Entscheidend ist, wie sich steigende Renditen auf die Konjunktur und die Finanzstabilität auswirken.
Zu den Warnsignalen, auf die man achten sollte, gehören eine deutliche Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen, Schwächen im Immobiliensektor und anderen zinssensitiven Sektoren, sich ausweitende Kreditspreads und eine Verschlechterung der Lage auf den Arbeitsmärkten. In Europa wären Anzeichen einer Fragmentierung an den Märkten für Staatsanleihen besonders wichtig.
Auch der Grund für den Renditeanstieg spielt eine entscheidende Rolle. Höhere Renditen, die durch ein stärkeres Wirtschaftswachstum getrieben werden, sind für die Märkte in der Regel leichter zu verkraften. Steigen die Renditen jedoch aufgrund von Inflationssorgen, finanzpolitischem Druck oder steigenden Laufzeitprämien, können die Kreditkosten ansteigen, ohne dass sich das nominale Wachstum entsprechend verbessert. Das schafft ein schwierigeres Umfeld für Volkswirtschaften und Finanzmärkte.
Für Anleger besteht das Risiko nicht einfach darin, dass die Renditen weiter steigen. Vielmehr besteht die Gefahr, dass höhere Finanzierungskosten Schwachstellen in den Volkswirtschaften und an den Finanzmärkten offenlegen. Dies könnte letztlich begrenzen, wie stark die Zentralbanken ihre Geldpolitik noch straffen müssen, auch wenn eine anhaltende Inflation weiterhin ein Risiko darstellt.
Die entscheidende Frage ist daher nicht nur, wie hoch die Anleiherenditen steigen können, sondern wie viel Druck die Volkswirtschaften und Märkte verkraften können, bevor sich die Aussichten für die Geldpolitik ändern.
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