Katjesgreenfood: Fundamental nicht lecker - Anleihe dürfte sich trotzdem gut entwickeln

Die Katjes­greenfood GmbH & Co. KG, die eigen­ständige Beteil­igungs­gesell­schaft der Katjes-Gruppe mit Fokus auf Wachs­tums­unter­nehmen der Food-Branche im Better-for-You-Segment, bietet eine neue Unter­nehmens­anleihe 2026/2031 (WKN: A5GS6W; ISIN: NO0013759555) mit einem Zielvolumen von 40 Mio. Euro und einer Zins­spanne von nominal 7,75–8,50% an. Die neue Anleihe 2026/2031 hat eine Laufzeit von 5 Jahren, eine Stückelung von 1.000 Euro. Der finale Zinssatz wird voraus­sichtlich nach Ende der Angebotsfrist auf Basis der erhaltenen Zeichnungs­aufträge festgelegt und publiziert.

Transaktionsstruktur
Die neue Unternehmensanleihe 2026/2031 von Katjesgreenfood (WKN A5GS6W, ISIN NO0013759555) hat ein Zielvolumen von 40 Mio. Euro und einen Kupon, der in der Range von 7,75–8,50% am Ende der Angebotsfrist festgelegt wird. 

Die Emission erfolgt über ein öffentliches Angebot in der Bundesrepublik Deutschland, Luxemburg und Österreich. Anleger können via Kauforder am Börsenplatz Frankfurt oder über  die Webseite der Emittentin zeichnen.

Die Emittentin bietet Investoren für die Anleihe 2022/2027, die im Volumen von 38 Mio. Euro aussteht, ein Umtauschangebot. Die alte Anleihe kann 1:1 in die neue Anleihe getauscht werden. Beim Umtausch erhalten Anleger die aufgelaufenen Stückzinsen sowie eine Umtauschprämie von 17,50 Euro je umgetauschter Anleihe, also einmalig 1,75%. Bei der vorzeitigen Rückzahlung der Anleihe 2022/2027 am 29.11.2026 würden Anleger nur 10,00 Euro zusätzlich erhalten.

Zudem gibt es ein Umtauschangebot für die Inhaber des Crowdfunding-Nachrangdarlehens 2021/2026 im Verhältnis 1:1, zuzüglich einer Umtauschprämie von 17,50 Euro, aufgelaufener Stückzinsen sowie des vereinbarten Bonuszinses von 5,00%.

Darüber hinaus erfolgt eine Privatplatzierung. Die Emission wird von der ABG Sundal Collier als Global Coordinator und der Montega Markets als Joint Lead Manager begleitet.

Unternehmen
Katjesgreenfood ist als eigenständiges Unternehmen Teil der Katjes-Gruppe auf wachstumsstarke Marken im strukturell wachsenden Better-for-You-Segment spezialisiert. D. h. Produkte mit natürlichen Zutaten, innovativen Proteinquellen, weniger Zucker und Zusatzstoffen sowie pflanzenbasierte Angebote. 

Über die Katjes Gruppe profitiert Katjesgreenfood von einer starken Eigentümerbasis sowie jahrzehntelanger Expertise in Markenführung, Marketing, Handel und Operations, ergänzt um umfassende Erfahrung in den Bereichen Kapitalmarkt, M&A und wertorientierte Unternehmensentwicklung. 

Mittelverwendung
Katjesgreenfood beabsichtigt, den Nettoemissionserlös der Anleihe vorrangig zur vorzeitigen Rückzahlung der Anleihe 2022/2027 zu verwenden. Vorbehaltlich einer erfolgreichen Platzierung der neuen Anleihe 2026/2031 plant die Gesellschaft, die Anleihe 2022/2027 zum oder nach dem 29. November 2026 zu 101% zu kündigen.

Geschäftsentwicklung
Die Umsätze von Katjesgreenfood und ein wesentlicher Teil der Bilanzsumme entfallen auf die vollständig konsolidierten Mehrheitsbeteiligungen an der Genius Foods Limited (glutenfreie Backwaren) und der mymuesli AG, an denen die Emittentin mittelbar 100% bzw. 56,1% hält. Zum 30.06.2026 wurde erstmal die Cooki Bros. Partners GmbH (Hersteller von innovativen Sweets und Eis) vollkonsolidiert, an der Katjesgreenfood 27,1% hält. Aufgrund einer Stimmrechtsvereinbarung mit der Katjes Fassin GmbH & Co. KG, die 25% hält, wird die Gesellschaft mit einem Stimmanteil von 52,1% kontrolliert.

Im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Konzernumsatz von Katjesgreenfood auf rund 29,2 Mio. Euro, nach 34,4 Mio. Euro im ersten Halbjahr 2025. Das EBITDA war mit -2,8 Mio. Euro negativ, nach 0,2 Mio. Euro im Vorjahreszeitraum. Die Erweiterung des Portfolios um Cookie Bros ist in den Zahlen noch nicht enthalten. Bei einer Einbeziehung von Cookie Bros hätte sich ein Pro-forma-Umsatz von 36,1 Mio. Euro ergeben.

Die Geschäftsführung prognostiziert für 2026 einen Umsatz von 60–70 Mio. Euro sowie ein leicht negatives EBITDA und ein leicht negatives Finanzergebnis.

Stärken
- Unentgeltliche Lizenz zur Nutzung des Markennamens Katjes bzw. Katjesgreenfood
- starke Kursentwicklung der ausstehenden Anleihe 2022/2027
- sehr starkes Marketing- und Vertriebs-Know-how in der Katjes-Gruppe rund um Tobias Bachmüller
- Investition in Wachstumsunternehmen mit starken Brands
- ganz starke operative Entwicklung des Portfoliounternehmens Seven Sundays (Müsli und Cerealien)

Schwächen
- Portfolio-Unternehmen sind in einer Wachstumsphase, Katjesgreenfood erhält keine Ausschüttungen und hat keine laufenden Cashflows
- Verkäufe von Portfoliounternehmen sind notwendig, damit das Geschäftsmodell funktioniert
- immaterielle Vermögenswerte sind höher als das Eigenkapital
- schwächste IR-Arbeit von allen aktuellen Anleiheemittenten (nur Halbjahresberichte, keine Quartalsberichte; letzte EQS-Meldung vor der Anleiheemission ist ein Jahr alt)
- mymuesli befindet sich in einer Phase der „operativen Stabilisierung und finanziellen Neuordnung“, Bankfinanzierungen können u. U. kurzfristig fällig gestellt werden

Fazit:
Katjesgreenfood investiert in wachstumsstarke Unternehmen im „Better-for-You-Segment“. Auf Basis von Verkaufspreisen bzw. Multiples bei M&A-Transaktionen in der Branche geht das Unternehmen von einem erheblichen Wertpotenzial des Portfolios aus. Insbesondere Seven Sundays entwickelt sich sehr positiv. Bei den möglichen Multiples handelt es sich unseres Erachtens um eine positive, aber durchaus realistische Darstellung.

Bilanz und G+V sind nicht lecker. Die immateriellen Vermögenswerte sind höher als das Eigenkapital, das Ergebnis ist selbst auf EBITDA-Basis negativ. mymuesli befindet sich in einer Restrukturierungsphase.

Eigentlich ist Katjesgreenfood eine tolle Equity Story, aber keine Bond Story. Denn die Gesellschaft erhält keine Ausschüttungen der Portfoliounternehmen und ist auf Verkäufe von Beteiligungsunternehmen angewiesen.

Doch bei all der Kritik muss man auch darauf hinweisen, dass sich die Katjesgreenfood-Anleihe 2022/2027 sehr entwickelt hat. Auch die Anleihe der größeren Schwestergesellschaft Katjes International entwickelt sich sehr positiv. Anleger, die sich des Risikos bewusst sind, können also durchaus auf steigende Kurse spekulieren.

Eckdaten der neuen Katjesgreenfood-Anleihe