Software ist seit langem einer der wichtigsten Treiber für Erträge und Wachstum im Technologiesektor. Dies spiegelte sich in dem viel zitierten Bericht „Why Software is Eating the World” (Warum Software die Welt erobert) des Risikokapitalgebers und heutigen Tech-Philosophen Marc Andreessen aus dem Jahr 2011 wider. Im Laufe des letzten Jahres hat sich die Stimmung im Softwarebereich jedoch erheblich gewandelt: Künstliche Intelligenz (KI) wird nun als Bedrohung für Software angesehen. Die neue Frage „Wird KI Software verdrängen?” hat zu einem erheblichen Ausverkauf von Softwareaktien bzw. zur „SaaSpocalypse” geführt.
Die Befürchtung, dass Software Opfer der KI werden könnte, wurde durch die Ankündigung von Anthropic verstärkt, eine neue Suite von KI-Automatisierungs-Plug-ins auf den Markt gebracht zu haben, die sich auf zahlreiche Berufsfelder konzentrieren, darunter Vertrieb, Finanzen, Marketing und Recht.
Unserer Einschätzung nach sollten Anleger jedoch die verschiedenen Faktoren, die zur Underperformance von Softwareaktien in den letzten zwölf Monaten beigetragen haben, besser verstehen. Die Entwicklung bedeutender neuer Technologiewellen wie künstliche Intelligenz verläuft in der Regel in mehreren Phasen: Zunächst wird die physische Infrastruktur aufgebaut, dann folgen Plattformen und Geräte und später die Softwareanwendungen. Diesem Schema folgend haben wir nach Anlagemöglichkeiten der frühen Phasen gesucht, beispielsweise nach Aktien aus den Bereichen Halbleiter, Infrastruktur und Plattformen.
Hinter den Bedenken des Marktes über die Auswirkungen von KI auf den Software-Sektor steckt jedoch noch viel mehr, was auf mehrere Faktoren zurückzuführen ist:
Erstens könnte die durch KI vorangetriebene Automatisierung zu einem Rückgang der Software-Nutzer führen. Dies hat Auswirkungen auf seat-basierte Modelle, bei denen es sich um Softwarelizenzen handelt, deren Preisgestaltung auf einer Zahlung pro Nutzer basiert (jeder Seat = ein lizenzierter Nutzer). Dies könnte Druck auf die SaaS-Umsätze ausüben (Software-as-a-Service – eine Möglichkeit, Software über das Internet als Abonnement bereitzustellen, anstatt sie auf den eigenen Servern oder Computern eines Unternehmens zu installieren und zu warten). Diese Annahme ignoriert die Tatsache, dass KI-Agenten, die auf Software zugreifen, ebenfalls „Lizenzen” benötigen. Softwareunternehmen sollten in der Lage sein, diese Agentenlizenzen zu monetarisieren. Daher könnte sich eine Möglichkeit zur Erweiterung der Lizenzen ergeben, wenn diese Agentenlizenzen mit einbezogen werden.
Zweitens gibt es Bedenken hinsichtlich des Vibe-Coding (bei dem KI den Code auf Basis einer einfachen Sprachaufforderung schreibt). Würden Softwareanwendungen durch Vibe-Coding- oder KI-native Produkte ersetzt werden? Anthropics Claude Code gilt hier als führend. Es ist jedoch sehr unwahrscheinlich, dass geschäftskritische Softwarelösungen wie ERP-Kernsoftware (Enterprise Resource Planning) für Finanzen, Personalwesen, Fertigung, Lieferkette, Beschaffung, Fertigungssoftware und andere Bereiche einfach durch KI ersetzt werden können, da dies enorme Risiken für Unternehmen birgt.
Drittens gibt es Bedenken, dass KI einen Teil der zusätzlichen Einnahmen von Softwareunternehmen, beispielsweise aus Add-on-Modulen und Dienstleistungen, wegnehmen und damit das langfristige Wachstumspotenzial für Software verringern könnte. Diese Bedenken wurden durch den allgemeinen Desktop-Agenten Claude CoWork von Anthropic noch verstärkt. Dieser gilt als fähig, die agentenbezogenen Aufgaben auszuführen, die die meisten Softwareunternehmen entwickeln und verkaufen. Co-Work hat kürzlich Plug-ins angekündigt, die Funktionen in verschiedenen Bereichen bieten, darunter Finanzen (Finanzanalysen, Erstellung von Modellen, Verfolgung wichtiger Kennzahlen), CRM (Recherche von potenziellen Kunden, Vorbereitung von Geschäften, Verfolgung von Verkaufsprozessen), Daten (Abfrage, Visualisierung, Interpretation von Datensätzen) und Kundensupport (Einstufung von Problemen, Entwurf von Antworten, Erarbeitung von Lösungen). Unserer Ansicht nach verfügt ein CoWork-Agent derzeit jedoch nicht über die Daten, den Zugriff und den Workflow-Kontext, um diese Aufgaben auf dem gleichen Niveau wie ein Agent eines etablierten Softwareanbieters auszuführen.
Was bedeutet das für Investments in Software-Aktien?
Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels hat die Einführung der Angebote von Anthropic erhebliche Auswirkungen auf zahlreiche SaaS- und Datenanbieter in Bereichen gehabt, auf die diese Plug-ins abzielen, darunter Anbieter von Rechtsdaten, Finanzsoftwareanbieter und Daten-Softwareaktien. In der aktuellen Berichtssaison sind die Ergebnisse im Softwarebereich insgesamt weiterhin stark, insbesondere seitdem die Volatilität im Zusammenhang mit den Ankündigungen der US-Zölle zum „Liberation Day“ und den Schließungen des Department of Government Efficiency (DOGE) bzw. der US-Regierung vorbei ist. Was wir derzeit an den Märkten beobachten, scheint eher eine Frage der Stimmung als fundamental bedingte Kursbewegungen zu sein.
Selbst in einigen der sichersten Investitionsbereiche wie Cybersicherheit sind die Multiples zurückgegangen – obwohl die Chancen für Cybersicherheits-Softwareunternehmen aufgrund der zunehmenden Bedrohung durch KI-gestützte „böswillige Akteure“ größer sind als je zuvor.
Diese Woche kam es auch zu einem deutlichen Ausverkauf von IT-Service-Aktien. Grund dafür waren Bedenken hinsichtlich des personenbasierten Geschäftsmodells und der Gegenwind für traditionelle IT-Service-Unternehmen durch die Verbreitung von KI-Tools. Auslöser für diesen jüngsten Ausverkauf von IT-Service-Aktien scheinen die Äußerungen von Palantir bei der Bekanntgabe seiner Ergebnisse zu sein. Das Unternehmen erwähnte dabei, dass sein KI-FDE (Forward Deployed Engineer) in der Lage sei, komplexe SAP-ERP-Migrationen (von den alten ECC-Implementierungen auf die neue S/4-Hana-Plattform) innerhalb weniger Wochen durchzuführen. In der Vergangenheit dauerten solche Projekte bei IT-Dienstleistern oft Jahre. Diese Behauptung von Palantir muss noch überprüft werden und wird von den IT-Dienstleistern angezweifelt.
Bedeutung des aktiven Managements in einem sich schnell entwickelnden, wachstumsstarken Sektor wie Technologie
Seit einiger Zeit sprechen wir von künstlicher Intelligenz als der nächsten großen technologischen Welle. Eine Welle, von der wir glauben, dass sie es dem Technologiesektor ermöglichen wird, Marktanteile aus der Gesamtwirtschaft zu gewinnen und damit das anhaltend starke Wachstum des Sektors zu untermauern. Wir beobachten dies derzeit anhand von Anwendungsfällen für KI in einer Vielzahl vertikaler Märkte, die die Effizienz steigern und die Ergebnisse verbessern. Wir hatten zwar erwartet, dass KI einige Technologiebereiche wie IT-Services revolutionieren würde, aber wir hatten nicht damit gerechnet, dass die These „KI wird Software verdrängen” zu einer so deutlichen Abwertung des Software-Sektors führen würde.
Wir sind weiterhin von der Bedeutung geschäftskritischer Software als unverzichtbarer Grundlage für moderne KI-gestützte Unternehmen überzeugt und beobachten die Entwicklungen im Softwarebereich weiterhin aufmerksam. KI begeistert uns nach wie vor als echte Technologiewelle, und mit zunehmender Reife dieser Technologie wird aktives Fondsmanagement unserer Meinung nach wichtiger denn je sein.
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