Aegon AM-Kommentar zu den europäischen Structured-Credit-Märkten. Hier einige Kernthesen:
• Frankreichs Haushaltsstress hinterlässt deutliche Spuren an den Anleihemärkten: Die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen erreichte laut Analyse 5,14%, der Renditeaufschlag gegenüber Bundesanleihen lag bei mehr als 175 Basispunkten. Für 2026 wird ein Defizit von 5,4% des BIP erwartet.
• Französische Senior-RMBS wurden deutlich neu bewertet: Ihre Spreads stiegen auf rund 90 Basispunkte; der Abstand zu vergleichbaren niederländischen RMBS erreichte laut Analyse den höchsten Stand seit mehreren Jahren. Die Neubewertung spiegelt demnach bislang vor allem Liquiditäts- und Laufzeitrisiken sowie einen engeren Anlegerkreis wider – nicht breit angelegte Zweifel an der Kreditqualität.
• Bei französischen Consumer-ABS ist die finanzielle Leistungsfähigkeit der Haushalte das Hauptrisiko: Anhaltender Kostendruck und der Energieschock könnten insbesondere finanziell schwächere Kreditnehmer belasten. Festzinskredite begrenzen zwar die unmittelbare Weitergabe höherer Zinsen; nachrangige Tranchen sind den beschriebenen Belastungen jedoch stärker ausgesetzt.
• Frankreich ist ein bedeutendes, aber nicht einfach zu messendes Länderengagement in CLOs: Französische Unternehmen stellen rund 18% der Vermögenswerte eines durchschnittlichen europäischen CLO; auf Basis der Umsätze liegt das Frankreich-Engagement eines typischen CLO laut Analyse bei etwa 15–20%. Die Engagements einzelner Transaktionen variieren zwischen 8% und 30%.
• Bei CLOs könnte der Druck zunächst über Finanzierung und Refinanzierung entstehen: Rund 3–6% eines typischen CLO entfallen laut Analyse auf Unternehmen, die besonders von staatlich beauftragten Gesundheitsleistungen oder nicht notwendigen Konsumausgaben abhängig sind. Viele dieser Unternehmen sind derzeit jedoch gut finanziert und nicht in finanzieller Notlage.
• Die bisherigen Kennzahlen sprechen laut Analyse nicht für eine breite Notlage: Französische Leveraged Loans lagen seit Jahresbeginn rund 1,5% hinter dem breiteren Index; von den 15 größten französischen Emittenten in CLO-Portfolios notierte nur einer unter einem Cash-Kurs von 90 Cent.
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