Festverzinsliche Wertpapiere sind mit Aufbruchstimmung und Widerstandsfähigkeit in das Jahr 2026 gestartet, wenn auch in einem komplexeren Umfeld. Das Wachstum hält an, die Inflation lässt ungleichmäßig nach, und die Zentralbanken senken weiterhin die Zinsen, wenn auch langsamer, obwohl der fiskalische Druck wieder zunimmt. Vor diesem Hintergrund geht es bei festverzinslichen Wertpapieren aus Schwellenländern zunehmend um Erträge, Diversifizierung und selektives Engagement in strukturellen Wachstumsthemen, darunter der globale Investitionszyklus, der durch künstliche Intelligenz angetrieben wird.
Insgesamt bleibt das makroökonomische Umfeld positiv. Das globale Wachstum scheint weitgehend stabil, wenn auch unspektakulär, während sich die Inflation ausreichend abgeschwächt hat, um die finanziellen Rahmenbedingungen günstig zu halten. Zusammen bilden diese Dynamiken das, was viele Anleger als „Goldilocks“-Umfeld bezeichnen – weder zu warm noch zu kalt und finanzmarktfreundlich. Für die Schwellenländer bleiben mehrere bekannte Rückenwindfaktoren bestehen. Ein schwächerer US-Dollar hat den Druck auf die Währungen der Schwellenländer und die Finanzierungsbedingungen verringert. Rohstoffe haben Unterstützung gefunden, was Exporteuren in Lateinamerika, Afrika und Teilen Asiens zugute kommt. Unterdessen hat der kumulative Effekt der globalen geldpolitischen Lockerung im vergangenen Jahr dazu beigetragen, die Bilanzen zu stabilisieren und die Kreditfundamentaldaten zu stützen.
Die Art dieser Unterstützung verändert sich jedoch. Die Phase der raschen Zinssenkungen dürfte hinter uns liegen. In den USA hat sich der Inflationsanstieg verlangsamt, da der Arbeitsmarkt weiterhin angespannt ist und die fiskalischen Ausgaben expansiv bleiben. Die Fed steht nun vor einem engeren Pfad, auf dem sie die hartnäckige Inflation gegen Anzeichen einer Abschwächung des Wachstums abwägen muss. Anderswo setzen die Zentralbanken ihre Lockerungspolitik fort, allerdings in einem gemäßigteren Tempo. Gleichzeitig wird die fiskalische Dynamik zu einem bestimmenden Merkmal des Zyklus. Steigende Defizite und eine höhere Emissionstätigkeit in den Industrieländern haben die Laufzeitprämien in die Höhe getrieben und die Zinskurven in den USA, Europa, Großbritannien und Japan steiler gemacht. Diese Verschiebung hat wichtige Auswirkungen auf das Durationsrisiko und steht in relativem Kontrast zu Teilen der Schwellenländer.
Die K-förmige Realität und ihre Bedeutung für Anleihen
Unter der Oberfläche bleibt die Weltwirtschaft deutlich K-förmig. Die Vermögenspreise, Unternehmensgewinne und kapitalintensiven Sektoren entwickeln sich weiterhin gut, während die Arbeitsmärkte und die Kaufkraft hinterherhinken. Diese Divergenz hat bedeutende Konsequenzen für Anleger in festverzinsliche Wertpapiere. Steigende Ungleichheit und Druck auf die Lebenshaltungskosten führen oft zu fiskalischen Reaktionen wie höheren Sozialausgaben, Subventionen oder öffentlichen Investitionen, die alle die Staatshaushalte belasten. Eine erhöhte Emissionstätigkeit kann wiederum Druck auf die Anleihepreise ausüben.
Zwar sind die Schwellenländer nicht immun gegen diese Risiken, doch viele gehen mit saubereren Bilanzen und einer konservativeren Fiskalpolitik als ihre Pendants in den Industrieländern in diese Phase. Diese relative Positionierung erklärt, warum Schwellenländeranleihen weiterhin Kapital anziehen.
Politische Disziplin in Schwellenländern: eine unterschätzte Stärke
Eine der am meisten unterschätzten Entwicklungen der letzten Jahre ist die Verbesserung der politischen Disziplin in vielen Schwellenländern. In den letzten vier bis fünf Jahren, die von einer globalen Pandemie, erhöhten geopolitischen Spannungen und dem schnellsten globalen Straffungszyklus seit Jahrzehnten geprägt waren, haben mehrere Schwellenländer sowohl in der Haushaltspolitik als auch in der Geldpolitik eine größere Orthodoxie an den Tag gelegt.
Diese Entwicklung ist von Bedeutung. Da die fiskalischen Risiken in den Industrieländern weiter zunehmen, hat die relative Zurückhaltung der Schwellenländer diese Anlageklasse zunehmend als Quelle der Diversifizierung und nicht als Schwachstelle positioniert. Die Anleger wechseln nicht pauschal von US-Anlagen zu Schwellenländern, aber bei schrittweisen Allokationen werden Schwellenländer zunehmend bevorzugt, da die Bewertungen dort weniger hoch erscheinen und die Risikokompensation attraktiver bleibt.
Auch wenn die Kreditspreads am unteren Ende der historischen Bandbreite liegen, bleiben die Leitzinsen in vielen Schwellenländern auf einem hohen Niveau. In absoluten Zahlen sind die Renditen attraktiv, insbesondere im Vergleich zu Anleihen aus Industrieländern. Auf risikobereinigter Basis, gemessen an der Volatilität oder der Duration, schneiden festverzinsliche Wertpapiere aus Schwellenländern im globalen Universum festverzinslicher Wertpapiere weiterhin gut ab.
Ertrag vor Duration: Ein sich wandelndes Regelwerk für festverzinsliche Wertpapiere
In diesem Umfeld geht es bei festverzinslichen Wertpapieren zunehmend um Erträge und weniger um Kursgewinne. Ein Großteil der mit fallenden Zinsen verbundenen Kapitalgewinne wurde bereits realisiert, und die Kreditspreads haben sich deutlich verringert. Daher ist bei Durationsrisiken Vorsicht geboten. Anleihen mit längerer Laufzeit sind stärker von fiskalisch bedingten Renditeanstiegen betroffen, während Strategien mit kurzer bis mittlerer Duration es Anlegern ermöglichen, Erträge zu erzielen, die weniger empfindlich auf steigende Laufzeitprämien reagieren. Hochverzinsliche Anleihen und selektive Unternehmensanleihen aus Schwellenländern sind nach wie vor besonders attraktiv, unterstützt durch konstruktives Wachstum und sich verbessernde Bilanzen.
Lateinamerika sticht als eine der attraktivsten Regionen innerhalb der Schwellenländer-Rentenmärkte hervor. Mehrere seit langem bestehende Belastungen, darunter Bedenken hinsichtlich der Unternehmensverschuldung, haben sich verringert. Länder wie Brasilien, Kolumbien und Peru stehen vor Wahlzyklen, die zu Volatilität führen könnten, aber marktfreundliche Ergebnisse könnten als Rückenwind wirken. Wichtig ist, dass die Leitzinsen in weiten Teilen der Region hoch bleiben, was Raum für Ertragsmöglichkeiten und in einigen Fällen für weitere Lockerungen bietet.
Mittel- und Osteuropa bieten weiterhin selektive Wertpotenziale, insbesondere in Märkten, in denen die Inflation ausreichend zurückgegangen ist, um weitere Zinssenkungen zu ermöglichen. Die Haushaltsdisziplin und die sich verbessernden Außenhandelsbilanzen sprechen für ein selektives Engagement.
Südafrika profitiert von seiner Rolle als Rohstoffexporteur in einer Zeit, in der die globalen Kapitalinvestitionen zunehmen. Trotz innenpolitischer Herausforderungen sprechen hohe Realrenditen und sich verbessernde Terms of Trade für ein Engagement.
In Asien ist das Bild differenzierter. Während das Potenzial für Zinssenkungen in den weiter entwickelten Märkten zurückgegangen ist, bieten reformorientierte Länder weiterhin Chancen. Sri Lanka, das unter Anleitung des Internationalen Währungsfonds (IWF) eine Umschuldung durchläuft, zeigt, wie politische Glaubwürdigkeit und Strukturreformen die Wachstumsaussichten und das Vertrauen der Anleger wiederherstellen können.
KI: Ein struktureller Rückenwind für selektive Engagements in Schwellenländern
Eines der bestimmenden Merkmale des aktuellen Zyklus ist das Ausmaß der Investitionen in künstliche Intelligenz (KI). Dies ist nicht nur eine Aktiengeschichte, sondern hat auch bedeutende Auswirkungen auf festverzinsliche Wertpapiere, insbesondere in Schwellenländern.
Einerseits sind KI-Investitionen kapitalintensiv. Große, profitable Unternehmen geben Anleihen aus, um Rechenzentren, Halbleiterfertigung und Infrastruktur zu finanzieren, was das Angebot erhöht und in Teilen des Anleihemarktes Preisdruck erzeugt.
Andererseits verursacht KI einen starken Nachfrageschock für Rohstoffe und Infrastruktur – Bereiche, in denen viele Schwellenländer eine entscheidende Rolle spielen. Kupferintensive Volkswirtschaften in den Anden, darunter Chile und Peru, dürften von der Elektrifizierung und dem Ausbau von Rechenzentren profitieren. Südafrika ist aufgrund seines Reichtums an Bodenschätzen ein Nutznießer der KI-Lieferkette. Malaysia hat sich zu einem Standort für Rechenzentren entwickelt, während die nordostasiatischen Volkswirtschaften nach wie vor eine zentrale Rolle bei der Halbleiterherstellung spielen.
Für Anleger in festverzinsliche Wertpapiere bieten diese Entwicklungen Chancen, über Staats- und Unternehmensanleihen mit sich verbessernden Fundamentaldaten in KI-bezogenes Wachstum zu investieren, ohne sich ausschließlich auf Aktienanlagen zu verlassen.
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