Zweite Etappe der strukturellen Dollarkorrektur / von Stephen Li Jen, CEO von Eurizon SLJ Capital

Der EUR/USD hat gerade ein neues Zyklus­hoch erreicht. Ich glaube, dass wir uns auf der zweiten Etappe der struktu­rellen Dollar­korrektur befinden. Die Märkte sind möglicher­weise noch nicht darauf vorbereitet, da sie durch die zahlreichen geo­politischen Ent­wicklungen und die täglich neuen Höchst­stände des Goldpreises abgelenkt wurden. Eine umfassende Dollar­korrektur hätte jedoch für die Märkte weit­reichendere Folgen als alle diese Themen.

•  Eine strukturelle Dollarkorrektur. Was Mitte letzten Jahres geschah, war kein „Einmalereignis”. Einige Analysten und Investoren gingen sogar davon aus, dass der Dollar in diesem Jahr aufgrund seiner überdurchschnittlichen Wirtschaftsleistung an Stärke gewinnen würde. Regelmäßige Leser wissen, dass ich diese Ansicht nicht teile. Stattdessen glaube ich an eine mehrjährige strukturelle Dollarkorrektur, die nicht mit den Aktienkursen und sogar dem Wirtschaftswachstum synchron ist. Der Hauptgrund dafür ist, dass der Ausgangswert des Dollars einfach zu hoch war. Der Dollar war ein Jahrzehnt lang überbewertet (doppelt so lange wie die beiden vorherigen Dollar-Überbewertungen). Die USA hatten diese Dollar-Überbewertung toleriert, weil die vorherigen Regierungen der Performance der Kapitalmärkte Vorrang einräumten und glaubten, dass die Deindustrialisierung der USA ein notwendiger Nebeneffekt einer effizienteren Weltwirtschaft sei. Trump 1.0 bestritt diesen Punkt, aber Trump 2.0 hat sich intensiv bemüht, den „Davos-Konsens” vollständig zu kippen. Letzte Woche wurden wir in Davos Zeugen einer außergewöhnlichen (und recht unterhaltsamen) Zurechtweisung aller Kampagnen, für die sich Davos in den letzten Jahren eingesetzt hatte. Nationale Sicherheit und industrielle Leistungsfähigkeit werden als zwei „Kartoffeln” im Venn-Diagramm angesehen, die sich gegenseitig überlagern.

•  Globales Wachstum wird eher durch Wettbewerb als durch Zusammenarbeit angetrieben. Es gibt eine philosophische Debatte darüber, welche Methode Wachstum und Wohlstand eher fördert: Wettbewerb oder Zusammenarbeit? Die Welt hat im Wesentlichen den einen Ansatz durch den anderen ersetzt. Bemerkenswert ist, dass es auf der Grundlage der BIP-Daten und der Entwicklung der Aktienmärkte weltweit nur wenige Störungen während dieses Übergangs gab und die durch Wettbewerb angetriebene Weltwirtschaft mindestens genauso dynamisch zu sein scheint wie die durch Zusammenarbeit angetriebene.

•  Der Dollar befindet sich in der vierten Phase seiner Korrektur. Meiner Schätzung nach hat der Dollar im Jahr 2025 nur etwa ein Drittel seiner strukturellen Korrektur durchlaufen. Das nächste Drittel wird wahrscheinlich hauptsächlich gegenüber Asien erfolgen. Der EURUSD könnte aus Sympathie steigen, nicht aufgrund außergewöhnlicher Ereignisse in Europa. Das Augenmerk sollte weiterhin auf dem chinesischen RMB und dem japanischen Yen liegen. Beide werden meiner Meinung nach, wie ich bereits mehrfach betont habe, im Jahr 2026 wahrscheinlich deutlich zulegen. Sie bieten die offensichtlichsten Handelsmöglichkeiten im Währungsbereich.

•  Der USD und die Aktienkurse in den Schwellenländern. Generell gehe ich davon aus, dass ein schwächerer Dollar sich negativ auf die asiatischen Aktienmärkte (Japan, Korea und Taiwan) auswirken könnte, da diese Volkswirtschaften sehr exportorientiert sind. Stärkere lokale Währungen könnten die Aktienmärkte dominieren. Im Gegensatz dazu könnte es in den meisten anderen Schwellenländern aufgrund von Kapitalflüssen eine positive Korrelation zwischen den lokalen Währungen und ihren Aktienmärkten geben.

Fazit
Ich glaube nicht, dass die jüngsten Bewegungen des Dollars vom Markt ausreichend beachtet werden. Meiner Meinung nach könnte dies sehr wohl der Beginn einer weiteren Abwärtsbewegung des Dollars sein, auf die viele nicht vorbereitet sind, darunter auch einige Sell-Side-Analysten, die wie schon im letzten Jahr für einen stärkeren Dollar plädiert haben. Es gibt eine Generation von Währungsanalysten, die daran gewöhnt sind, mit einem starken Dollar und einer starken US-Wirtschaft umzugehen, und die nicht in der Lage sind, das Szenario eines schwächeren Dollars und einer starken US-Wirtschaft zu verarbeiten. Ich glaube, dass wir uns auf den Tiefpunkt des Dollar Smile zubewegen, da die Fed die Zinsen senkt und die Welt in Ordnung zu sein scheint.

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