Ein Großteil der jüngsten Zinsbewegungen scheint durch Marktpositionierungen getrieben worden zu sein, da der Markt relativ stark auf „short“ gestellt ist. Für die Zinsentwicklung ist allerdings nicht der nächste Verbraucherpreisindex-Wert entscheidend, sondern vielmehr der Konjunkturzyklus im verarbeitenden Gewerbe und dessen Auswirkungen auf das nominale Wachstum.
Unserer Ansicht nach agiert die Fed in einem Umfeld, das eher den 1990er-Jahren und den frühen 2000er-Jahren ähnelt als der Zeit nach der globalen Finanzkrise. Angesichts des im Jahresvergleich beschleunigten realen Wachstums und der steigenden Inflation muss die Fed deutlich reaktionsfähiger sein. Eine reduzierte Forward Guidance und eine stärker datenabhängige Fed dürften zu einer höheren Zinsvolatilität führen. Letztendlich wird die Volatilität zunehmen, da das nominale Wachstum steigt.
Das kurze Ende der Treasury-Kurve ist dabei besonders wichtig. Die Bilanzdynamik und die Deregulierung der Bilanzen der Geschäftsbanken sind für die Refinanzierungsmärkte relevant, doch wir gehen davon aus, dass es länger dauern wird, bis sich ihre Auswirkungen auf die gesamte Kurve auswirken, als viele Anleger vielleicht erwarten.
Wir rechnen mit einer höheren Volatilität am kurzen Ende, auch wenn dieser Prozess wahrscheinlich schrittweise verlaufen wird. Die jüngsten Entwicklungen an den Refinanzierungsmärkten deuten darauf hin, dass die Fed weiterhin sensibel auf das Marktgeschehen reagiert und möglicherweise eingreifen wird, sollten die Spannungen zunehmen.
Der Investitionszyklus im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) ist von beträchtlichem Ausmaß; unserer Ansicht nach handelt es sich hierbei nicht um ein Nischenthema. Das Volumen der KI-bezogenen Investitionen ist, gemessen am Anteil am globalen BIP, größer als der chinesische Rohstoff-Superzyklus.
Dieser Anstieg der Kapitalintensität in der gesamten Wirtschaft dürfte langfristig produktivitätssteigernd wirken. An den Zinsmärkten könnte diese Dynamik das vordere und mittlere Ende der Kurve nach oben treiben, während das lange Ende relativ stabil bleibt.
Da die Kapitalintensität parallel zu einem stärkeren Konjunkturzyklus im verarbeitenden Gewerbe zunimmt, verstärkt dies ein Umfeld mit höherem nominalem Wachstum und stützt im Laufe der Zeit höhere Renditen am kurzen Ende der Kurve. Solange die Fed ihre Glaubwürdigkeit bewahrt – wovon wir ausgehen –, könnten das kurze und mittlere Ende der Kurve in den nächsten zwei bis drei Jahren auf einem höheren Niveau bleiben, was die stärkere Dynamik des Konjunkturzyklus im verarbeitenden Gewerbe und ein reaktionsfähigeres geldpolitisches Umfeld widerspiegelt.
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