Das Investieren in Schwellenländer ist in vielerlei Hinsicht eine Disziplin des Umgangs mit Tail-Risiken. Die entscheidenden Risiken treten meist dann zutage, wenn eine bestehende fiskalische oder außenwirtschaftliche Schwachstelle mit einem Faktor zusammentrifft, den der Markt möglicherweise unterschätzt. Zunehmend sind dabei auch physische Klimarisiken ein Teil dieser Gleichung. Für Anleger muss der Wert von Klimaforschung nicht zwangsläufig in einem eigenständigen Handel liegen. Wenn sie einen blinden Fleck aufdeckt, die Bewertung eines Staatskredits verändert oder hilft, ein nichtlineares Risiko besser zu bewerten, leistet sie bereits einen Beitrag zum Anlageprozess.
Fachwissen der Forschungskooperation mit der Johns Hopkins University in den Bereichen Klimawissenschaft und Systemtechnik kann Erfahrung in den Bereichen Wirtschaft, Staatskredite und Märkte ergänzen. Einfach ausgedrückt: Man muss kein Klimawissenschaftler werden, aber man möchte Zugang zu Fachwissen haben, das die Arbeit als Investor besser macht. Doch es stellt sich eine noch wichtigere Frage: Könnte ein besseres Verständnis von Tail-Risiken nicht nur die Art und Weise verändern, wie man in Staatsanleihen investiert, sondern auch, wie diese Anleihen selbst gestaltet und bewertet werden?
Großer Nutzen für kleine Staaten
Als Teil eines Gläubigerausschusses, der an der Umschuldung Grenadas beteiligt war, bei der eine klimaresiliente Anleiheklausel – eine Hurrikan-Klausel – eingeführt wurde, konnte ein Mechanismus es Grenada ermöglichen, eine Kuponzahlung aufzuschieben und zu kapitalisieren, wenn ein vordefinierter klimabedingter Auslöser eintrat. Dieser Auslöser wurde in der Folge aktiviert, wodurch die Struktur zum ersten Mal in die Praxis umgesetzt wurde.
Die nächste Herausforderung ist die Skalierbarkeit. Die London Coalition, einer vom britischen Finanzministerium einberufenen Gruppe von Anlageverwaltern, die an einer Vorlage für eine standardisierte Aussetzungsklausel arbeitet – entwickelte eine in eine Staatsanleihe eingebettete Bestimmung, die es einem Land ermöglicht, Schuldenzahlungen vorübergehend aufzuschieben, wenn ein vordefinierter Schock eintritt. Zu diesen Schocks könnten Naturkatastrophen, Pandemien oder Konflikte zählen.
Im Grunde verschafft die Klausel einem Staat bei einem schweren Schock eine Atempause, ohne dass diese Flexibilität mitten in einer Krise erst ausgehandelt werden muss. Das Ziel ist es, von maßgeschneiderten Lösungen hin zu einer Infrastruktur zu gelangen, auf die staatliche Emittenten zurückgreifen können. Nicht jedes Land wird gleichermaßen davon profitieren. Staaten mit tiefem und beständigem Marktzugang haben möglicherweise marginal weniger zu gewinnen. Der potenzielle Nutzen könnte für kleinere Staaten größer sein, bei denen der Zugang zu den Kapitalmärkten eher sporadisch ist und ein externer Schock den Finanzierungsdruck schnell verschärfen kann.
Ein naheliegender Kandidat könnte auch ein Land mit relativ wenigen ausstehenden Anleihen sein, da es so einfacher ist, einen Großteil seines Schuldenbestands unter eine gemeinsame Struktur zu bringen, anstatt dass einige Anleihen eine Aussetzung zulassen, andere hingegen nicht. Für Anleger bedeutet dies, dass Resilienz zunehmend zu einem Merkmal des Wertpapiers selbst werden könnte und nicht mehr nur eine Eigenschaft des emittierenden Staates ist.
Es gibt nichts umsonst
Einem Staat die vertragliche Option auf eine Zahlungsaussetzung einzuräumen, hat seinen Wert. Anleger müssen daher abwägen, was sie im Gegenzug dafür erhalten. Ein Element des vorgeschlagenen Rahmens ist eine verbesserte Transparenz und Offenlegung der Schulden. Ein besserer Einblick in die Verbindlichkeiten eines Landes kann dazu beitragen, die Unsicherheit hinsichtlich der Bonität zu verringern. Der beabsichtigte Kompromiss ist klar: Der Staat erhält nach einem vordefinierten Schock größere Flexibilität, während Investoren mehr Transparenz erhalten. Eine Erhöhung der Transparenzschwelle könnte dazu beitragen, das Kreditrisiko zu verringern und damit den Optionswert auszugleichen, den Investoren durch die Aussetzungsklausel bereitstellen. Dies schafft jedoch eine weitere Herausforderung für Investoren: Was ist diese Option tatsächlich wert?
Wenn klimaresiliente Anleiheklauseln häufiger werden, müssen Investoren verstehen, wie sie die darin eingebettete Flexibilität bewerten können. Die Wahrscheinlichkeit und die potenziellen Folgen eines vordefinierten Schocks werden daher nicht nur für die Bewertung des Staates relevant, sondern auch für das Verständnis des Wertpapiers selbst. Das schafft eine direkte Verbindung zwischen der physikalischen Klimaforschung, die heute entwickelt wird, und den Staatsanleihen, die morgen vielleicht analysiert werden. Diese Forschungskapazitäten sollten bereitstehen, bevor sich diese Strukturen weiter verbreiten.
Resilienz bewerten, bevor es der Markt tut
Deshalb sollte Klimaforschung als eine langfristige Investition betrachtet werden. Wenn sie in den nächsten sechs Monaten zu einem Handel führt, ist das nützlich. Das ist jedoch nicht das primäre Ziel. Das übergeordnete Ziel besteht darin, unsere Forschungsplattform zukunftssicher zu machen. Anleger in Schwellenländern werden stets mit Risiken konfrontiert sein, die außerhalb des Basisszenarios liegen. Diese Aufgabe ist es nicht, jeden Schock vorherzusagen. Vielmehr geht es darum, zu erkennen, wo sich Schwachstellen und unterbewertete Tail-Risiken überschneiden, und zu verstehen, was das für die Wertpapiere bedeutet, die wir halten. Mit der Weiterentwicklung der Strukturen von Staatsanleihen könnte diese Analyse noch an Bedeutung gewinnen. Anleger müssen nicht nur das zugrunde liegende Kreditrisiko bewerten, sondern auch den Wert vertraglicher Merkmale, die bei einem extremen Schock für Widerstandsfähigkeit sorgen sollen. Die nächste Herausforderung für klimabewusstes Investieren besteht daher möglicherweise nicht darin, das nächste Wetterereignis vorherzusagen. Vielmehr könnte es darum gehen, Widerstandsfähigkeit in den Wert der Anleihe selbst einzupreisen. Für Anleger in Schwellenländern könnte das Verständnis dieses Werts, bevor sich solche Strukturen verbreiten, zu einem weiteren wichtigen Bestandteil des Tail-Risiko-Managements werden.
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