Obwohl die Frühindikatoren für die Eurozone angesichts der anhaltenden Unsicherheit hinsichtlich der Zölle relativ stabil geblieben sind, gehen wir davon aus, dass das Exportwachstum vom Importwachstum übertroffen wird, wodurch das BIP-Wachstum bei knapp 1% bleiben dürfte. Die versprochene Erhöhung der deutschen Staatsausgaben für Infrastruktur und Verteidigung wird einige positive Impulse setzen und könnte für eine positive Überraschung sorgen, aber Deutschland dürfte im Vergleich zu anderen Ländern wie Spanien weiterhin hinterherhinken. Die Inflation liegt bereits nahe dem Zielwert von 2% und könnte aufgrund von Basiseffekten weiter zurückgehen. Wir gehen davon aus, dass sie insgesamt leicht auf 1,7% sinken wird. Da jedoch keine weiteren Schocks für Wachstum, Nachfrage oder Preise zu erwarten sind, rechnen wir damit, dass die EZB die Zinsen auf dem aktuellen Niveau belassen wird. Da die fiskalischen Herausforderungen Frankreichs weitgehend ungelöst bleiben, dürfte das Ausmaß des Defizits dazu führen, dass die politischen Schwierigkeiten, die die Regierung bedrohen, wieder auftauchen, insbesondere angesichts der nächsten Präsidentschaftswahlen im Jahr 2027. Wir gehen davon aus, dass die Renditen 10-jähriger deutscher Staatsanleihen in zwölf Monaten mit rund 2,75% leicht unter dem aktuellen Niveau liegen werden. Allerdings könnte eine erhöhte Kreditaufnahme mit längeren Laufzeiten zu einem Anstieg der 30-jährigen Renditen auf 3,4% führen, da sich die Kurve versteilt.
Die jüngsten Unternehmensgewinne haben unsere Einschätzung der starken Fundamentaldaten der Unternehmen bestätigt, die durch ein robustes Gewinnwachstum gestützt werden. Ein auffälliges Thema bei den Unternehmensergebnissen waren jedoch die steigenden Investitionsausgaben. Wir gehen davon aus, dass das Jahr 2026 von der Kreditaufnahme für Investitionsausgaben und Fusions- und Übernahmeaktivitäten geprägt sein wird, was zu einem deutlichen Anstieg der Emissionen führen dürfte, insbesondere aufgrund von Ausgaben im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz. Obwohl diese Angebotsdynamik inzwischen gut bekannt ist und die Märkte wahrscheinlich nicht überraschen wird, gehen wir davon aus, dass sich die Spreads weiter ausweiten und sich zu Beginn des Jahres in einem höheren Handelsbereich einpendeln könnten, da die Unternehmen in großem Umfang an den Markt zurückkehren. Wenn das Angebot enttäuscht und die Nachfrage der Anleger hoch bleibt, dürften sich die Spreads verengen. Neuemissionen kommen oft mit Renditen auf den Markt, die über dem aktuellen Niveau liegen. Diese Art von Primärmarktchancen könnte Managern zugutekommen, die in der Lage sind, aktiv zu partizipieren, was dazu beitragen könnte, die Auswirkungen breiterer Spreads auszugleichen. Ein Trend, den wir genau beobachten, sind hochwertige US-Unternehmen, die Euro-Anleihen emittieren wollen, um von niedrigeren Kuponraten zu profitieren. Dies könnte Chancen für diejenigen bieten, die über globale Mandate oder die Flexibilität verfügen, außerhalb des Referenzindex zu investieren. Wir gehen davon aus, dass die Nachfrage der Anleger im Jahr 2026 robust bleiben wird, da Investment-Grade-Anleihen eine deutliche Renditesteigerung gegenüber Bargeld bieten und die Spreads unserer Meinung nach im Vergleich zu den fundamentalen Ausfallrisiken attraktive Renditen bieten. Daher erwarten wir eine anhaltend hohe Nachfrage mit einem Fokus auf der Auswahl von Wertpapieren und Relative-Value-Trades.
2025 war ein starkes Jahr für die Performance des Hochzinsmarktes, unterstützt durch ein robustes technisches Umfeld, das unserer Einschätzung nach auch 2026 anhalten wird. Allerdings rechnen wir mit einem Anstieg des Angebots sowohl auf dem US-amerikanischen als auch auf dem europäischen Markt. Zwar dürften Refinanzierungen dominieren, doch sehen wir auch Spielraum für vermehrte Emissionen im Zusammenhang mit Akquisitionen und Investitionen.
Darüber hinaus dürfte die Finanzierung von KI-Infrastruktur in verschiedenen Formen Einzug in den Hochzinsbereich halten. Dieser Anstieg des Angebots könnte einen gewissen Aufwärtsdruck auf die Spreads ausüben und zu etwas geringeren Renditen als 2025 führen. Die Ausfallraten bleiben am unteren Ende der historischen Bandbreite, und wir sehen wenig Grund für eine Änderung dieser Situation angesichts der sich verbessernden Qualität der öffentlichen Hochzinsemittenten und der Abwanderung schwächerer Emittenten in die privaten Anleihemärkte. Eine weiterhin vorsichtige Haltung gegenüber hoch verschuldeten zyklischen Titeln und eine Untergewichtung von Anleihen mit CCC-Rating dürften dazu beitragen, das Ausfallrisiko weiter zu mindern. Die Auswahl der Anleihen wird weiterhin von entscheidender Bedeutung sein, und wir erwarten im Laufe des Jahres bedeutende Chancen, durch eine aktive Wertpapierauswahl Wertsteigerungen zu erzielen.
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