Weltweit kommt es zu einem Ausverkauf langfristiger Anleihen, doch die Schwellenländer folgen nicht dem üblichen Muster. Höhere globale Renditen haben in der Vergangenheit stets ein schwieriges Umfeld für Schwellenländer geschaffen, insbesondere wenn sie mit einem stärkeren Dollar und strafferen finanziellen Rahmenbedingungen einhergingen. Diesmal könnten die Schwellenländer jedoch besser gerüstet sein, um den Schock abzufedern.
Der Anstieg der globalen Renditen wurde bislang in erster Linie von den Realzinsen getrieben. Das Wachstum flacht eher ab, als dass es einbricht, während die Nachfrage nach Kapital weiterhin stark ist, da KI-Investitionen und hohe Haushaltsdefizite um Finanzmittel konkurrieren. Die Breakeven-Raten sind relativ moderat geblieben, auch wenn sie parallel zum Ölpreis allmählich ansteigen.
Für Schwellenländer-Anleger ist dieser Unterschied von Bedeutung. Höhere globale Renditen bedeuten nicht zwangsläufig, dass die Schwellenländer-Anlagephase vorbei ist. Sie verändern jedoch die Renditetreiber: weniger Unterstützung durch das globale Zinsumfeld, stärkere Abhängigkeit von Carry-Erträgen und Fundamentaldaten sowie eine größere Differenzierung zwischen den Märkten. Infolgedessen bleiben die Kreditspreads gut verankert; während die lokalen Zinsen zwar einem gewissen Aufwärtsdruck ausgesetzt sein könnten, erfolgt dieser Anstieg jedoch geordneter und mit geringerem Beta.
Die Schwellenländer verfügen über ein größeres Polster
Die Widerstandsfähigkeit der Schwellenländer ist diesmal auf eine Kombination aus besser verankerten Fundamentaldaten und attraktiven Carry-Erträgen in Teilen der Anlageklasse zurückzuführen. Die Fundamentaldaten der Schwellenländer-Anleihen bleiben weitgehend positiv, wobei sich die Ratings weiterhin auf einem Netto-Upgrade-Kurs befinden. Insbesondere die Außenbilanzen und Liquiditätspuffer sind in guter Verfassung. Auch die Haushaltssalden und die Schuldenlast sind stabiler, insbesondere im Vergleich zu vielen Ländern der Industrieländer, und es gibt eine stärkere Basis inländischer Käufer.
Im Anleihebereich bietet der nominale Carry in Form hoher Gesamtrenditen ein wichtiges Polster gegen den Druck durch steigende Renditen von US-Staatsanleihen, während die technischen Bedingungen trotz höherer Emissionen weiterhin unterstützend wirken. Dieses Polster hat jedoch seine Grenzen. Die Kreditspreads bewegen sich auf einem historisch engen Niveau, und die Kreditkurve nähert sich einem ihrer flachsten Stände seit 2000. Dadurch bleibt weniger Spielraum für eine weitere Spreadverengung, was bedeutet, dass der reine Carry möglicherweise einen größeren Teil der Last schultern muss. Angesichts des Booms bei Emissionen im Zusammenhang mit KI bieten Schwellenländer Anlegern zumindest ein gewisses Maß an Diversifizierung. Zwar sind die Korrelationen zwischen Investment-Grade-Anleihen aus Schwellenländern und US-Investment-Grade-Anleihen im Allgemeinen hoch, doch sind sie in den letzten drei Jahren zurückgegangen.
Öl ist der Lackmustest für lokale Zinsen
Die lokalen Zinsen stehen vor einer anderen Herausforderung. Öl ist erneut zu einem wichtigen Treiber geworden, da die Märkte die Inflations- und Leitzinsrisiken neu bewerten. Ein anhaltender Anstieg über 100 US-Dollar würde die Aufmerksamkeit wieder auf die Zentralbanken und das Potenzial für Inflations-Zweitrundeneffekte lenken. Derzeit bleiben die zugrunde liegenden Inflationstrends jedoch gemischt, aber insgesamt stabil. Während die Zentralbanken der Industrieländer zu moderaten Zinserhöhungszyklen übergehen, haben sich die Zentralbanken der Schwellenländer insgesamt neutraler verhalten und je nach den lokalen Gegebenheiten sowohl Zinssenkungen als auch -erhöhungen vorgenommen. Das mittelfristige Bild ist positiver. Die Realzinsen der Schwellenländer bleiben relativ attraktiv, während die langfristigen Schwellenländerzinsen während des jüngsten Ausverkaufs besser verankert waren als ihre G10-Pendants.
Wann wird Widerstandsfähigkeit zur Anfälligkeit?
Die eigentliche Bewährungsprobe für die Schwellenländer besteht nicht einfach darin, wie hoch die globalen Renditen steigen, sondern warum sie steigen. Solange höhere Realrenditen in erster Linie ein widerstandsfähiges Wachstum und eine starke Investitionsnachfrage widerspiegeln, sollten die Schwellenländer in der Lage sein, einen Teil des Drucks abzufedern. Das schwierigere Szenario wäre eine Entankerung der Inflationserwartungen, die die Federal Reserve zu einer viel umfangreicheren Serie von Zinserhöhungen zwingen würde. Das könnte die finanziellen Bedingungen verschärfen, die Volatilität in die Höhe treiben und den Druck auf Vermögenswerte aus Schwellenländern deutlich erhöhen.
Derzeit ist dies eher ein Risiko als das Basisszenario. Die Schwellenländer scheinen daher besser gerüstet zu sein, dem globalen Anleiheausverkauf zu trotzen als in früheren Zyklen. Das Polster ist größer, aber begrenzt. Höhere Carry-Erträge und weitgehend unterstützende Fundamentaldaten können helfen, höhere globale Renditen abzufedern; ein erneuter, inflationsgetriebener Straffungszyklus wäre eine weitaus härtere Bewährungsprobe.
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