Anleihen-Check: Heidelberger Druckmaschinen AG - High Yield-Bond mit hoher Rendite, hohes Chance-Risiko-Profil

Heidelberger Druckmaschinen ist der weltweit führende Druckmaschinenhersteller, vor allem im Bereich Bogenoffset mit einem Marktanteil von 42% (Services: 58%). Das Unternehmen produziert Präzisionsdruckmaschinen, Geräte zur Druckplattenbebilderung und Druckweiterverarbeitung sowie die dazugehörige Software. Nach langer Restrukturierung ist HeidelDruck in Q3 2013/14 (31.12.) wieder in die Gewinnzone zurückgekehrt. Infolgedessen hat auch der Kurs des High Yield-Bonds (2011/2018) deutlich zugelegt. Die Rendite ist mit 8,19% dennoch weiterhin hoch – was die unverändert hohe Schuldenlast und den fragilen Erholungstrend der Druckindustrie widerspiegelt.

Aufstockung des High Yield-Bonds

HeidelDruck hat im Dezember 2013 den 2011 emittierten High Yield-Bond (Fälligkeit: April 2018; Kupon: 9,25%) auf 355 (zuvor: 304) Mio. Euro aufgestockt. Der Ausgabepreis betrug 105,75% (Rendite: 7,66%). Zugleich wurde der syndizierte Kreditrahmen auf 340 (zuvor: 390) Mio. Euro reduziert (weitere Senkung auf rund 277 Mio. Euro Ende 2014), jedoch bis Mitte 2017 verlängert. Zusätzlich finanziert sich HeidelDruck über eine Wandelanleihe i.H.v. 60 Mio. Euro (Fälligkeit: Mitte 2017). Zum 31.12.13 wies HeidelDruck Finanzverbindlichkeiten von 419 Mio. Euro aus. Damit wurde die Kreditlinie nur zum Teil ausgeschöpft. Die Nettofinanzverschuldung lag zum 31.12.13 bei 271 (31.03.13: 261) Mio. Euro. Nichtsdestotrotz bleibt vor allem die Zinslast (Q3 2013/14: 16,3 Mio. Euro; 9M 2013/14: 50,4 Mio. Euro) verglichen mit dem Ertragsniveau hoch (EBIT Q3 2013/14: 16,9 Mio. Euro; 9M 2013/14: 8,2 Mio. Euro).

Rückkehr in die Gewinnzone in Q3 2013/14 (31.12.)

Der Umsatz sank um 14% auf 588 (687; Marktkonsens: 635) Mio. Euro (währungsbereinigt: -10%). Das bereinigte EBIT verbesserte sich auf 18 (17; Marktkonsens: 30) Mio. Euro. Dabei ist aber zu konstatieren, dass der Bereich Equipment weiterhin defizitär ist (bereinigtes EBIT: -7 (+2; Q2 2013/14: -13) Mio. Euro). Das Nettoergebnis war mit 7 (14; Marktkonsens: 11) Mio. Euro positiv. Es war der erste Quartalsgewinn seit Q3 2012/13. Der Auftragseingang sank in Q3 2013/14 um 8% (währungsbereinigt: -4%). Die Book-to-Bill-Ratio lag damit mit 1,01 (0,94) über der wichtigen Marke von 1,0. Der Auftragsbestand betrug Ende Dezember 2013 588 (31.03.2013: 502) Mio. Euro. Im Rahmen des Q3-Berichts hat HeidelDruck wieder eine Umsatz-Guidance für das laufende Geschäftsjahr veröffentlicht. Das Unternehmen sieht nun einen Erlösrückgang von rund 10%. Die Ergebnisziele (deutliche Verbesserung des bereinigten EBIT; positives Nettoergebnis) wurden bestätigt. Dies impliziert für das Schlussquartal einen Nettogewinn von mindestens 41 Mio. Euro.

Fazit

Als wichtig erachten wir bei HeidelDruck die angekündigte strategische Partnerschaft mit Fujifilm im Bereich Inkjet-Technologie. Im Digitalgeschäft will der Konzern innerhalb der nächsten drei Jahre ein Umsatzpotenzial von über 200 Mio. Euro realisieren. Das mittelfristige Margenziel (bereinigte EBITDA-Marge von über 8%) halten wir für zu ambitioniert. Mit Blick auf den High Yield-Bond ist u.E. hervorzuheben, dass HeidelDruck trotz der Ertragsverbesserung einen noch negativen Free Cashflow in 9M 2013/14 von -10 (-87) Mio. Euro auswies – allerdings mit einer starken Verbesserung und inklusive Eimalaufwendungen i.H.v. 57 Mio. Euro. Der Ausblick des Corporate Ratings wurde mittlerweile von „negativ“ auf „stabil“ erhöht. Nichtsdestotrotz liegt das Unternehmensrating unverändert im deutlich spekulativen Bereich (Moody’s: B3). Das gute Chance-Risiko-Profil drückt sich in der Rendite von 8,19% aus.


Tab. 1: Eckdaten der Heidelberger Druckmaschinen-Anleihe

Quelle: Heidelberger Druckmaschinen AG

Tab. 2: Heidelberger Druckmaschinen AG – Geschäftsentwicklung

Quelle: Heidelberger Druckmaschinen AG, Independent Research, Angaben in Mio. Euro

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