Die 5-Prozent-Marke bei der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen war für Anleger eine wichtige psychologische Schwelle, da diese seit der Zeit nach der Corona-Pandemie praktisch die Obergrenze markierte. Sobald ein solches wichtiges technisches Niveau durchbrochen wird, können systematische und quantitative Positionierungen die Bewegung verstärken und zu weiteren Verkäufen führen. Auch wenn Geschwindigkeit und Ausmaß des jüngsten Ausverkaufs ungewöhnlich waren, steht die allgemeine Richtung im Einklang mit unserer Einschätzung, dass die Renditen am langen Ende steigen können. Angesichts der Widerstandsfähigkeit des US-Wirtschaftswachstums gibt es stichhaltige Argumente dafür, dass die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen in Richtung 5,5% bis 6% gehen könnte.
Auch die Markt-Positionierung spielte eine wichtige Rolle. Als sich die Renditen der 5-%-Marke näherten, hatten Anleger begonnen, Positionen mit längerer Laufzeit aufzubauen, doch stärker als erwartete Konjunkturdaten in Verbindung mit einer schwächeren US-Treasury-Auktion lieferten den Auslöser für die Auflösung dieser Positionen. Meiner Ansicht nach wurde der Ausverkauf in erster Linie von Wachstum und Inflation getrieben und nicht von einem „Devaluation Trade“. Die Daten deuteten auf eine starke Realwirtschaft und Inflation hin, eine für den Anleihemarkt bedeutsame Kombination. Trotz des Ausmaßes der Renditebewegungen verlief die Reaktion des Marktes insgesamt relativ geordnet.
Heikler Balanceakt für Bank of Japan
Die Bank of Japan steht vor einem heiklen Balanceakt, da sie versucht, Japan von einer deflationären Denkweise wegzuführen, ohne die Geldpolitik so schnell zu straffen, dass dies der Wirtschaft schadet. In diesem Sinne muss die BOJ möglicherweise etwas hinter der Kurve zurückbleiben, während sich die Wirtschaft an ein strukturell anderes Inflationsumfeld anpasst. Zudem verfügt Japan erst seit Kurzem über Erfahrungen mit Zinsniveaus dieser Größenordnung; daher gibt es den Entscheidungsträgern die Möglichkeit, die Reaktion der Wirtschaft zu beurteilen, wenn zwischen geldpolitischen Maßnahmen ein oder zwei Quartale Zeit verstreichen. Aus diesem Grund kann ein Tempo von etwa zwei Zinserhöhungen pro Jahr mit den übergeordneten Zielen der BOJ vereinbar sein.
Meiner Ansicht nach war die jüngste Zinserhöhung teilweise durch die Notwendigkeit getrieben, den Yen zu stützen, obwohl es sich dennoch um eine relativ zurückhaltende Anhebung handelte. Die BOJ versucht, ein Gleichgewicht zu finden zwischen der Vermeidung unnötiger wirtschaftlicher Schäden, der Reaktion auf aktuelle Daten und der Aufrechterhaltung des Wandels von einer deflationären zu einer inflationären Denkweise. Aus Anlageperspektive halte ich japanische Aktien derzeit für attraktiver, insbesondere wenn der USD/JPY-Kurs über etwa 152 liegt. Dieses Niveau entspricht im Großen und Ganzen der Wechselkursannahme in der Tankan-Umfrage unter großen japanischen Unternehmen. Oberhalb dieses Niveaus kann ein schwächerer Yen Aufwärtskorrekturen der Gewinnprognosen für Exporteure stützen; wenn sich der Wechselkurs diesem Niveau annähert oder darunter fällt, kann diese Gewinnstützung nachlassen.
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