Die Märkte preisen derzeit nicht ausreichend Unsicherheitsfaktoren ein. Auch wenn 2025 sicherlich ein weiteres Jahr des Wirtschaftswachstums werden könnte, ist in fast jeder Anlagekategorie bereits ein optimistisches Ergebnis eingepreist, was zuweilen widersprüchliche anlageübergreifende Signale erzeugt. Vor diesem Hintergrund gibt es zwei Hauptfragen, welche die Richtung der Märkte im Jahr 2025 bestimmen werden:
Wie lang und variabel ist die Reaktionszeit auf geldpolitische Maßnahmen der Federal Reserve
Wenn es eine lange Verzögerung gibt, werden die Auswirkungen der Lockerungsmaßnahmen der Fed erst allmählich in der Wirtschaft ankommen. In diesem Szenario sollten wir uns mehr Sorgen um den Arbeitsmarkt (und eine mögliche Rezession) machen und nicht um eine wiederauflebende Inflation. Bei einem kurzen Zeitraum sollten wir uns mehr Sorgen um die Inflation als um die Arbeitslosigkeit machen. Wir gehen davon aus, dass die Verzögerung durch die Lockerungsmaßnahmen der Fed relativ kurz sein wird, so dass wir das Wachstum positiver einschätzen, aber hinsichtlich einer hartnäckigen Inflation vorsichtig sind.
Werden die Hyperscaler die erforderlichen sehr hohen Investitionen in künstliche Intelligenz fortsetzen?
Die KI-Revolution trieb die Kursgewinne der US-Technologiewerte mit Mega-Cap im Jahr 2024 an. Die Dauerhaftigkeit der KI-Ausgaben der Hyperscaler (Mega-Cap-Unternehmen, die Cloud-Computing-Dienste anbieten) wird über das Schicksal dieser Aktiengruppe entscheiden und darüber, ob sich die Rallye ausweiten kann. Die KI-Ausgaben könnten ihren Höhepunkt erreicht haben, so dass 2025 ein Jahr des Übergangs sein könnte. Sollte dies der Fall sein, könnte die KI-Begeisterung gegenüber anderen Marktthemen in den Hintergrund treten. Die Wirtschaft hat auch von den KI-Ausgaben profitiert - wir hatten im Wesentlichen ein bescheidenes Wachstum mit einem KI-Kick, der es stärker erscheinen ließ. Eine Verlangsamung der Investitionen würde das Wirtschaftswachstum belasten.
Attraktiver Markt für Non-Investment-Grade-Anleihen
Hochzinsanleihen und Bankkredite, die in der Regel über ein Non-Investment-Grade-Rating verfügen, sind zwei Segmente, die trotz enger Kreditspreads attraktive Gesamtrenditen bieten. Hochzinsanleihen und -kredite weisen eine Kreditqualität auf, die sich seit der globalen Finanzkrise stetig verbessert hat, und ihre aktuellen Renditen gleichen ihr Kreditrisiko mehr als aus, selbst wenn sich die Wirtschaft abschwächt.
Finanzwerte dürften von steilerer Renditekurve profitieren
Bei den Aktien bevorzugen wir die Sektoren Gesundheitswesen und Energie sowie Finanzwerte, so dass 2025 Value-Titel gegenüber Wachstumsunternehmen wieder an Bedeutung gewinnen könnten. Vor allem Banktitel dürften von steigenden Nettozinsmargen profitieren, da die Zinskurve durch die Zinssenkungen der Fed steiler wird. Internationale Small Caps mit ihrer relativ hohen Gewichtung in konjunktursensiblen Sektoren wie Finanzwerten, zyklischen Konsumgütern und Industriewerten erfüllen diese These ebenfalls. Auf den internationalen Märkten stechen japanische Aktien auch nach ihrer starken Performance in den letzten Jahren hervor. Die Unternehmensführung in Japan verbessert sich weiter. Das Land hat es endlich geschafft, eine Reflation herbeizuführen, und muss diese nun effektiv steuern, aber die Unsicherheit in Japan ist deutlich geringer als in anderen entwickelten Märkten.
www.fixed-income.org
Foto: Tim Murray © T. Rowe Price
