Vergangenen Montag senkte die Rating-Agentur Moody’s ihre Einschätzung der Kreditwürdigkeit Griechenlands auf Ramschstatus und zog so mit den früheren Herabstufungen durch andere Agenturen gleich. Dennoch löste die Entscheidung Überraschung an den Märkten aus. Infolgedessen werden Citigroup und Barclays (vormals Lehman) Griechenland-Anleihen zum Ende des Monats aus all ihren wesentlichen Indizes nehmen. Aufgrund der neutralen Einschätzung Griechenlands durch ING könnte diese Änderung bei den Benchmarks dazu führen, dass einige Rentenportfolios ihre Positionen in griechischen Staatsanleihen teilweise abstoßen. Soweit die internen Richtlinien die Investition in Papiere ohne Investment-Grade-Status untersagen, wird ING ebenfalls verkaufen. Das betrifft nicht nicht die Geldmarktfonds, da diese kein Exposure gegenüber Griechenland haben. Auch die Credit- bzw. High-Yield-Strategien sind nicht direkt betroffen.
Nach Bekanntgabe der Moody’s Entscheidung, griechische Staatsanleihen auf Non-Investment-Grade-Status zu senken, kletterte die Rendite zehnjähriger griechischer Staatsanleihen um 88 Basispunkte („Bp.“) auf 9,45%. Gleichzeitig stieg die Rendite von Bundesanleihen um 4 Bp. auf 2,68%. Damit weitete sich der Spread zwischen den beiden Ländern auf 677 Bp. aus.
Timing von Moody’s Entscheidung überrascht
Für die Märkte kam Moody’s Entscheidung gerade zu diesem Zeitpunkt überraschend. Es ist schon ein erstaunlicher Schritt, das Griechenland-Rating just zu einem Zeitpunkt um vier Stufen von A3 auf Ba1 zu reduzieren, da die EWU-Regierungen mit Unterstützung des IWF gerade ein Hilfspaket für das angeschlagene Land geschnürt haben. Und nicht nur das: Die EWU hat zudem eine Zweckgesellschaft („Special Purpose Vehicle“) gegründet, die anderen Wackelkandidaten unter die Arme greifen soll. Ferner hat die EZB damit begonnen, auf dem Sekundärmarkt auf Euro lautende Staatsanleihen aufzukaufen. Damit belebt Moody’s Entscheidung wieder die alte Debatte über die Glaubwürdigkeit von Rating-Agenturen. Im Brennpunkt stehen Interessenkonflikte, mangelnder Wettbewerb, fehlende Regulierung und Transparenz.
Folgen für die Benchmarks
Die früheren Herabstufungen Griechenlands haben sich bisher nicht auf die Euro-Rentenindizes ausgewirkt. Das ist diesmal anders. Diesmal droht Griechenland zum Monatsende der Rauswurf aus allen relevanten Citigroup- und Barclays-Indizes (vormals Lehman). Das gilt jedoch nicht für alle Indizes: Griechische Anleihen qualifizieren sich immer noch für den JP Morgan EMU Index. Obwohl die meisten Investoren sich der Benchmark-Risiken bewusst waren, erfolgte Moody’s Entscheidung früher als erwartet (insbesondere wenn man bedenkt, dass sich die Situation in letzter Zeit dank der Hilfsprogramme für Griechenland gebessert hatte).
INGs Einschätzung: Griechenlands hat sich nicht geändert
INGs Einschätzung gegenüber Griechenlands bleibt unverändert. Eine Umschuldung in den nächsten zwei, drei Jahren halten wir für unwahrscheinlich, da die Hilfspakete das Land über diesen Zeitraum über Wasser halten sollten. Längerfristig wird Griechenland wohl nicht um eine Umschuldung herumkommen, da die haushaltspolitischen Probleme offenbar nicht zu bewältigen sind. Diese Perspektiven wurden allerdings bereits eingepreist; aus diesem Grund hält ING bei wichtigsten Euro-Anleihestrategien eine neutrale Position gegenüber der Benchmark. Unsere Geldmarktfonds halten keine griechischen Papiere.
Folgen für Rentenportfolios
Weder unsere Geldmarktfonds noch unsere Credit- und High-Yield-Strategien von ING sind betroffen. Bei denjenigen Anleiheportfolios, die nicht in Papiere ohne Investment-Grade-Status investieren dürfen, müssen wir unsere „Ouzo“-Anleihen in den kommenden Monaten abstoßen. Je nach unserer Marktsicht im Kontext der betreffenden Benchmark könnte auch die Änderung bei den Barclays-Indizes zum teilweisen Abverkauf unserer Positionen führen. Im Barclays Euro Aggregate Index (Benchmark für ING IMs „All Grade“- und Investment-Grade-Anleihestrategie) sind griechische Werte derzeit mit einer Gewichtung von 2,4% und einer gewichteten Duration von 0,12 Jahren vertreten. Griechenlands Gewichtung im Citigroup Euro Government Bond Index beträgt 4,3% bei einer gewichteten Duration von 0,21 Jahren.
