Auch wenn derzeit ein brüchiger Waffenstillstand herrscht, gibt es keine eindeutigen oder unmittelbaren Anzeichen für eine Beilegung des Konflikts im Nahen Osten, und die weltwirtschaftlichen Aussichten bleiben ungewiss. Unsere Analyse der Indikatoren deutet darauf hin, dass sich das Wachstum offenbar beschleunigt, doch könnten sich die Aussichten rasch verschlechtern. Die Einschränkungen in der Straße von Hormus, die maßgeblich zum Anstieg der Öl- und anderer Energiepreise beigetragen haben, dürften den Weltwirtschaften bereits einen gewissen unvermeidbaren Schaden zugefügt haben. Die wahrscheinlichen Auswirkungen einer längeren Sperrung, die die Versorgung mit einer breiteren Palette von Rohstoffen wie Kerosin oder Düngemitteln gefährden könnte, sind jedoch in den Wachstumsprognosen noch nicht berücksichtigt. Das Wachstumsprofil könnte in eine Phase der Abschwächung übergehen, sollten sich die Indikatoren abschwächen. Wir halten an der Einschätzung fest, dass die Inflation über dem Ziel liegt, und sehen, dass sie steigt, was in einigen Fällen das Potenzial für moderate Zinserhöhungen erhöht, insbesondere wenn sich die Inflationserwartungen zu verfestigen beginnen. Dies könnte sich später umkehren, wenn sich die Konjunktur verschlechtert oder sich die Inflationsaussichten verbessern.
Weiterhin positiver Ausblick für die USA
Der anhaltende Konflikt im Nahen Osten erhöht die Risiken für die aktuellen Basisprognosen sowohl für das Wirtschaftswachstum als auch für die Inflation erheblich. Wir behalten einen recht positiven Ausblick für die US-Wirtschaft bei und gehen davon aus, dass eine Kombination aus expansiver Fiskalpolitik, weniger restriktiver Geldpolitik und dem noch andauernden Investitionszyklus im Bereich der künstlichen Intelligenz als Rückenwind wirken dürfte. Allerdings stützt die Vermögenskonzentration die Ausgaben an der Spitze, während das schwache Einkommenswachstum den Rest belastet, was die allgemeine Erholung fragil macht. Zudem verlagert das Risiko eines anhaltenden Ölschocks die kurzfristigen Risiken in Richtung schwächeres Wachstum und höherer Inflation. Wir prognostizieren ein BIP-Wachstum von 2,1% im Jahr 2026 und 1,9% im Jahr 2027, wobei die Inflation in diesem Jahr voraussichtlich bei 2,9% liegen und im nächsten Jahr auf 2,5% zurückgehen wird, womit wir leicht unter den Konsensprognosen liegen. Die Abweichungsmöglichkeiten von diesen Prognosen sind jedoch hoch. Die Geldpolitik dürfte bei der Bewältigung der stagflationären Folgen eines anhaltenden Ölpreisschocks nicht besonders wirksam sein. Vieles könnte von der Entwicklung des US-Wachstums vor dem Hintergrund steigender Inputkosten abhängen; wenn beispielsweise die Wirtschaftstätigkeit dank erhöhter Investitionen in künstliche Intelligenz robust bleibt, könnte die Federal Reserve es vorziehen, zu einer restriktiven Geldpolitik zurückzukehren, in der Zuversicht, dass die wirtschaftliche Dynamik nicht untergraben wird. Umgekehrt dürften zwar unmittelbare Inflationsdrücke mögliche Zinssenkungen verzögern, doch werden die sekundären Auswirkungen auf das Wachstum immer deutlicher, was die Möglichkeit einer weiteren Schwäche des Arbeitsmarktes erhöht und möglicherweise zusätzliche politische Maßnahmen erforderlich macht. Die Dauer der Unterbrechung der Ölversorgung wird für die Gestaltung der Aussichten entscheidend sein. Nach unseren aktuellen Prognosen werden die Renditen von US-Staatsanleihen im Laufe der Zeit von den derzeitigen Niveaus zurückgehen, wobei die Rendite zweijähriger Anleihen auf rund 3,30% und die Rendite zehnjähriger Anleihen auf 4,05% sinken dürfte.
Eurozone: Inflationsrate von 2,6% in 2026
Die Eurozone sieht sich mit Gegenwind durch höhere Energiepreise konfrontiert. Wie in den meisten Regionen besteht das Risiko, dass die Inflation im Jahr 2026 rasch ansteigen könnte, wobei die Dauer des Nahostkonflikts einen starken Einfluss darauf hat, wie lange sie im Vergleich zum Ziel der Zentralbank von 2% erhöht bleibt. Wir erwarten für 2026 eine Inflationsrate von rund 2,6%, die sich 2027 auf 2,2% abschwächen dürfte. Gleichzeitig haben wir unsere Erwartungen für das Wirtschaftswachstum in der Eurozone auf 1,1% im Jahr 2026 und 1,4% im Jahr 2027 nach unten korrigiert, noch bevor wir einen schwerwiegenderen und schädlicheren Konflikt oder Störungen am Ölmarkt einkalkuliert haben. Wir erkennen an, dass die Konjunktur im Vergleich zu den USA und den Schwellenländern relativ träge ist und einer Revision unterliegt, sobald das Ausmaß und die Dauer des Krieges im Nahen Osten sowie dessen Auswirkungen auf die Rohstoffpreise klarer werden. Wir glauben, dass die EZB von allen Zentralbanken am wenigsten geneigt ist, den Energiepreisanstieg zu ignorieren, und dass sie auf Anzeichen von Zweitrundeneffekten achten wird. Allerdings startet sie aus einer stärkeren Position als die meisten anderen, da die Inflation nahe am Ziel liegt und die Inflationserwartungen mit ihrem Inflationsziel übereinstimmen. Wir haben unsere Erwartungen für die Anleiherenditen angepasst und unsere Prognosen für kürzere Laufzeiten bis zu fünf Jahren leicht angehoben, unsere Erwartungen für die 10-Jahres-Renditen jedoch von 3% auf 2,90% leicht gesenkt, was den voraussichtlichen Druck auf die Wachstumsaussichten widerspiegelt. Eine verstärkte Kreditaufnahme bei längeren Laufzeiten könnte jedoch die 30-Jahres-Renditen auf 3,5% treiben, da sich die Kurve steiler stellt.
Auswirkungen auf Investment-Grade-Anleihen/ High-Yield
Der Konflikt im Nahen Osten hat die Risiken sowohl für das Wachstum als auch für die Inflation erheblich erhöht. Höhere Energiepreise belasten das Wachstum und verstärken gleichzeitig den Inflationsdruck, was die Erwartungen an eine Lockerung durch die Fed zurückdrängt und die Aussicht auf Zinserhöhungen in Europa erhöht. Infolgedessen sind die Renditen von Staatsanleihen gestiegen und die Kreditspreads haben sich ausgeweitet, wenn auch ausgehend von historisch engen Niveaus. Die Fundamentaldaten der Unternehmen bleiben robust, gestützt durch stabile Bilanzen, während höhere absolute Renditen die Attraktivität von Investment-Grade-Anleihen weiter erhöht haben. Der Markt rechnet weiterhin mit einem hohen Emissionsvolumen, wobei das Angebot aufgrund von M&A-Aktivitäten und steigenden KI-bezogenen Investitionsausgaben voraussichtlich bis zur ersten Hälfte des Jahres 2026 ein wichtiges Thema bleiben wird. Sollte sich der Konflikt entschärfen, könnte sich das positive makroökonomische Umfeld wieder durchsetzen. Ein länger andauernder Konflikt könnte jedoch Druck auf die Unternehmensspreads ausüben, angesichts der Auswirkungen auf die Leitzinsen der Zentralbanken, des geringeren Konsums und schwächerer Unternehmensgewinne. Aus Sicht des Angebots beobachten wir, dass die Primärmärkte im Großen und Ganzen weiterhin Zugeständnisse bei Neuemissionen machen, was dazu beiträgt, die allgemeine Spread-Volatilität abzufedern, während die zunehmende Streuung einen disziplinierten Fokus auf aktives Management, Wertpapierauswahl und Relative-Value-Strategien begünstigt. Wir sehen auch weiterhin Chancen bei Emittenten, die auf ausländische Märkte zugreifen, insbesondere bei US-Unternehmen, die auf europäischen Märkten emittieren.
Die Spreads von Hochzinsanleihen haben sich im Jahr 2026 ausgeweitet, da der Konflikt im Nahen Osten Unsicherheit hinsichtlich der Wachstumsaussichten mit sich gebracht hat. In Verbindung mit einem Anstieg der Zinsen und einer Abflachung der Hochzinskurve sind wir der Ansicht, dass die aktuellen Bedingungen potenziell attraktive Chancen bieten könnten. Der Hochzinsmarkt wird weiterhin durch robuste technische Faktoren, überschaubare Ausfallerwartungen und begrenzten kurzfristigen Refinanzierungsdruck gestützt, und wir gehen davon aus, dass sich diese Faktoren im Laufe der Zeit wieder durchsetzen werden. Die Ausfallraten bleiben im historischen Vergleich niedrig, und wir sehen wenig Grund für eine wesentliche Verschlechterung angesichts der sich verbessernden Qualität öffentlicher Hochzinsemittenten und der anhaltenden Verlagerung schwächerer Kredite in private Märkte. Allerdings nimmt die Spread-Streuung zu, insbesondere in Sektoren mit AI-Exposure und bei stärker verschuldeten, zinssensitiven Emittenten. In diesem Umfeld halten wir einen vorsichtigen Ansatz weiterhin für angebracht, insbesondere in Sektoren mit hohem Emissionsvolumen wie dem Technologiesektor. Wir bevorzugen eine Untergewichtung bei Emittenten mit CCC-Rating und stark zyklischen Engagements, während wir uns auf Emittenten mit robusten Cashflows, Bilanzflexibilität und klaren Refinanzierungspfaden konzentrieren. Wir halten die Kreditauswahl für wichtig und gehen davon aus, dass die aktive Wertpapierauswahl bis 2026 der Haupttreiber für Überrenditen bleiben wird. Mit Blick auf die Zukunft sehen wir vielversprechende Chancen für den Ausbau des Engagements in den Bereichen Telekommunikation, Gesundheitswesen und anderen Branchen, die von den anhaltenden globalen Turbulenzen wahrscheinlich weniger stark betroffen sein werden.
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