Steigende Anleiherenditen haben die Märkte weltweit belastet, doch die Schwellenländer haben sich widerstandsfähiger gezeigt, als viele erwartet hatten. Starke Realzinsen, eine sich verbessernde Haushaltsdisziplin und ein schwächerer US-Dollar haben dazu beigetragen, Währungen, Liquidität und Renditen zu stützen, insbesondere in Märkten mit höheren Carry-Raten wie Brasilien, Mexiko und Südafrika.
• Der aktuelle weltweite Ausverkauf von Anleihen ist ungewöhnlich: Die Renditen in den Industrieländern steigen vor dem Hintergrund einer Kombination aus anhaltender Inflation, fiskalpolitischen Sorgen und der Aussicht auf strukturell höhere Realzinsen.
• Anleihen und Währungen der Schwellenländer (EM) haben sich bislang als relativ widerstandsfähig erwiesen. Hohe Realzinsen sowie verbesserte außenwirtschaftliche und fiskalische Fundamentaldaten haben es ermöglicht, dass Carry-Trades in Schwellenländern trotz höherer US-Renditen weiterhin eine positive Performance erzielen.
• Die Folge könnte eine ungewöhnliche Divergenz zwischen höheren US-Renditen und einem schwächeren US-Dollar sein. In früheren Zyklen war ein stärkerer US-Dollar oft der Auslöser, der bei höheren US-Renditen zu einer Straffung der finanziellen Rahmenbedingungen in den Schwellenländern führten. Diese Dynamik ist heute deutlich zu erkennen.
• Unserer Ansicht nach bleibt dieses Umfeld für ausgewählte Schwellenländeraktien günstig, insbesondere für Länder mit hohen Realzinsen und sich festigenden Binnenkonjunkturen. Das Portfolio ist weiterhin in Brasilien, Mexiko und Südafrika übergewichtet. Es weist ein erhebliches Engagement in liquiditätssensitiven Finanz- und Immobiliensektoren sowie bei Goldminenunternehmen auf.
Der derzeitige weltweite Ausverkauf von Anleihen könnte sich anders entwickeln. Die langfristigen Renditen sind in den Industrieländern stark gestiegen, wobei die Renditen von US-Staatsanleihen nahe ihrem Dreijahreshoch liegen. Die japanischen und britischen Renditen haben Niveaus erreicht, die seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurden, da eine Kombination aus höheren Energiepreisen und Inflationsdruck auf strukturelle Belastungen durch die alternde Bevölkerung und die Entscheidungen der Wähler trifft. Wichtig ist, dass sich dieser Druck nicht einheitlich auf alle Märkte übertragen hat. Die langfristigen Renditen in den Schwellenländern sind weniger stark gestiegen als in den Industrieländern und haben eine Widerstandsfähigkeit gezeigt, die über das hinausgeht, was die historische Sensitivität gegenüber höheren US-Renditen normalerweise vermuten lassen würde. Dies ist weitgehend das Ergebnis einer orthodoxeren Fiskal- und Geldpolitik in den Schwellenländern. Der Median der Schwellenländer weist derzeit bessere mittelfristige fiskalische Aussichten auf als der Median der Industrieländer.
Die Devisenmärkte liefern weitere Belege für diese Divergenz. Mit US-Dollar finanzierte Carry-Trades in Schwellenländern haben sieben Quartale in Folge positive Renditen erzielt – die längste Serie seit 2008.
Klassische Carry-Trades in Schwellenländern wie Brasilien, Mexiko und Südafrika haben starke Renditen erzielt, während sich die Schwäche des US-Dollars in jüngster Zeit auf asiatische Währungen ausgeweitet hat und der MSCI-Währungsindex für Schwellenländer auf einem Rekordhoch steht. Daher sind wir nicht davon überzeugt, dass höhere globale Zinsen zu strafferen finanziellen Rahmenbedingungen in den Schwellenländern führen werden. Angesichts höherer Renditen in den Industrieländern, die fiskalische Risiken, steigende Kapitalnachfrage und erhöhte Laufzeitprämien widerspiegeln, sehen wir eine wachsende Wahrscheinlichkeit für schwächere Währungen der Industrieländer und Kapitalabflüsse aus den Industrieländern in die Schwellenländer. Wir sind weiterhin der Ansicht, dass die Entwicklung des US-Dollars wichtiger ist als die Entwicklung der US-Anleiherenditen.
Das Portfolio verfügt weiterhin über ein erhebliches Engagement in Brasilien, Mexiko und Südafrika, wo hohe Realzinsen und attraktive Carry-Erträge die Währungen und Finanzmärkte gestützt haben. Wir sind zudem in nennenswertem Umfang in liquiditätssensitiven Sektoren der Schwellenländer engagiert, darunter Anlageimmobilien, Investmentbanken, Broker und Börsen, sowie in Goldminenunternehmen im Rohstoffsektor.
Seit dem jüngsten Höchststand des US-Dollars im Januar 2025 hat der MSCI Emerging Markets Index den MSCI World Index der Industrieländer, den S&P 500 Index und den NASDAQ Composite Index deutlich übertroffen. Unserer Ansicht nach sollten Anleger erwägen, weiterhin auf die Schwellenländer zu setzen, wobei der Fokus auf Carry-Trade-Volkswirtschaften und Liquiditätschancen liegen sollte.
www.fixed-income.org
