Anleihen-Analyse: Folgt auf den Underberg der Hangover?

Die Semper idem Underberg AG emittiert eine Unternehmensanleihe mit einem Volumen von bis zu 75 Mio. Euro und einer Laufzeit von 6 Jahren. Der Kupon wird zwischen 5,00% bis 6,00% p. a. betragen. Der endgültige Kupon und der Gesamtnennbetrag sollen bis spätestens 28. September 2022 festgelegt und veröffentlicht werden. Aufgrund vergleichsweise schwacher Kennzahlen muss das Risiko eines Investments jedoch als hoch eingestuft werden.

Transaktionsstruktur
Neben einem öffentlichen Angebot und einem Privatplacement gibt es ein Umtauschangebot für Inhaber der Underberg-Anleihen 2018/24 (ISIN DE000A2LQQ43) sowie 2019/25 (ISIN DE000A2YPAJ3). Jede eingetauschte Anleihe erhält eine Umtauschprämie von insgesamt 17,50 Euro, also einmalig 1,75%. Diese setzt sich zusammen aus einem Barausgleichsbetrags in Höhe von 7,50 Euro je Anleihe 2018/24 bzw. je Anleihe 2019/25 und einer Prämie von 1% (auf den Ausgabekurs von 100%) der neuen Anleihe.

Unternehmen
Die Semper idem Underberg AG, Rheinberg, ist ein Produktions- und Vertriebsunternehmen für alkoholische und nichtalkoholische Getränke mit dem Schwerpunkt Spirituosen. Zu den wichtigsten Marken zähen Underberg, Asbach, Pitu, XuXu und Grasovka, die durch Distributionsmarken wie Amarula, Bols und Southern Comfort ergänzt werden. Alleinige Gesellschafterin ist die Underberg GmbH & Co. KG, mit welcher ein Beherrschungs- und Ergebnisabführungsvertrag besteht und die als Zwischenholding für die Konzernobergesellschaft Underberg AG (mit Sitz in der Schweiz) fungiert.

Geschäftsentwicklung
Der Konzern erwirtschaftete im Geschäftsjahr 2021/2022 (zum 31.03.) mit durchschnittlich 186 Mitarbeitern einen Umsatz von 141,0 Mio. Euro (Vorjahr: 120,3 Mio. Euro) und einen Jahresüberschuss vor Ergebnisabführung von 4,3 Mio. Euro (Vorjahr: 5,9 Mio. Euro). Die Ertragslage im Geschäftsjahr 2020/2021 war wesentlich durch positive nichtwiederkehrenden Effekte aus dem Verkauf der Marke Leibwächter beeinflusst.

Stärken
-starke Marken wie Underberg, Asbach, Pitu
-vergleichsweise positive Historie als Anleiheemittent
-Reduzierung der (Bank-)Verschuldung und des Net Debt/EBITDA

Schwächen
-sehr schwache Kennzahlen
-niedriger Kupon
-schlechteste Kapitalmarktkommunikation von allen aktuellen Neuemissionen
-Verzinsung ist keinesfalls risikoadäquat
-starker Anstieg von Rohstoff-, Glas- und Verpackungskosten, eingeschränkte Verfügbarkeit von Glas

Fazit:
Die Kennzahlen der Semper idem Underberg AG sind nicht gut. Die Verzinsung ist nicht risikoadäquat. Hinzu kommt eine erschreckend schlechte Kapitalmarktkommunikation. Die Gesellschaft hat zuletzt im Juni 2018 Zahlen über DGAP veröffentlicht.

Zur Wahrheit gehört aber auch, dass in der gesamten Kapitalmarkthistorie von Semper idem Underberg die Zahlen nie besonders gut waren, sich die Anleihen aber erstaunlich gut entwickelt haben. Das Risiko eines Investments muss aber als hoch eingestuft werden. Im derzeitigen Marktumfeld bieten viele Anleihen mit besseren Kennzahlen erheblich höhere, teils deutlich zweistellige, Renditen.

Christian Schiffmacher, https://www.fixed-income.org/

Kennzahlen Semper idem Underberg

Quelle: Unternehmensangaben, Creditreform Rating
*) im ehemaligen Best Practice Guide für Unternehmensanleihen im Entry Standard

Eckdaten zur Anleihe 2022/2028